朝鲜核问题引强烈反应 10只军工股强势亮相(4)

　　航空动力:打造航空发动机旗舰企业

　　航空动力 600893

　　研究机构：招商证券 分析师：刘杰,刘荣 撰写日期：2013-01-30

　　事件:

　　公司发布公告称,公司资产重组草案为向中航工业所属单位以发行股份方式收购其持有的发动机相关资产业务。

　　评论:

　　1、打造航空发动机旗舰企业

　　中航工业集团发动机板块目前旗下有三家上市公司,分别为航空动力、成发科技、中航动控,对应主机、传动和控制三个部分。此次航空动力进行资产重组,我们预计除了先前已经计划注入的贵州黎阳、南方工业和三叶工业三块资产外,还有可能注入沈阳黎明发动机优质资产。由于成发集团目前没有批产的优势型号,因此我们认为上述几块资产的注入将使得航空动力成为航空发动机板块绝对的旗舰龙头企业。

　　2、太行量产提升公司业绩

　　2012年珠海航展期间,中航工业集团首次对外明确太行发动机(即涡扇10)已经大规模列装我国第三代战机,我们认为这也意味着太行发动机已经进入到量产阶段。目前太行发动机由沈阳黎明和航空动力负责生产,其中沈阳黎明负责总装,航空动力负责35%的零部件工作量。如果此次沈阳黎明资产全部注入到航空动力中,那么太行发动机相关资产也将全部进入上市公司中。保守估计我国未来五年新增500架三代歼击机,按1:3的比例计算,未来五年对太行发动机需求将达到1500台。在此背景下,太行的量产将显著提升公司业绩。

　　3、航空发动机列入重大专项彰显国家振兴战略产业决心

　　航空发动机由于其研制周期长、难度大、投资多、风险高,是一项独立复杂的系统工程。为了满足飞机的研制进度,航空发动机必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求,这些都需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入,因此我国未来计划将航空发动机列入重大科技专项,给予专项资金和政策上的支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。

　　4、投资建议

　　给予“强烈推荐-A”投资评级:不考虑资产重组,我们预计公司12-14年EPS分别为0.25、0.32、0.40元,对应PE为56、44、36倍。考虑到贵州黎阳、南方公司、三叶公司和沈阳黎明等四家发动机企业的资产注入,我们测算这将使公司利润规模提升一倍以上。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业,将受益于国家即将出台的专项资金支持,给予强烈推荐评级。

　　5、风险提示

　　资产重组方案低于预期、航空发动机型号研制风险。