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　　伟星新材:业绩持续稳健增长,中长期受益“新型城镇化”

　　002372[伟星新材] 非金属类建材业

　　研究机构：中信证券 分析师： 曾豪 撰写日期：2013年03月07日

　　事项:

　　2013年3月6日,我们邀请伟星新材(002372)参加“中信证券2013年新型城镇化专题研讨会”,与公司董秘谭梅女士就公司经营情况及行业景气走势等问题进行了探讨和交流,下文是此次沟通交流纪要及我们的观点。

　　纪要:

　　公司基本情况公司控股股东伟星集团成立于1976年,现为全国民营500强企业,旗下有服装辅料、塑料管道、房地产、水电开发和金融投资五大产业。

　　伟星新材于1999年开始涉足塑料管道行业,产品定位中高端,在业内具有较高品牌影响力和知名度。公司主营业务为新型塑料管道,包括三大类产品:1)PPR管道,用于建筑类住宅装修;2)PE管道,用于市政工程、燃气管道及建筑装修等领域;3)HDPE管道,用于市政排水排污。

　　上市前公司产品主要集中于华东地区销售,2007年才开始其全国化布局,并于2010年上市后继续加大网点拓展。目前公司有四大产品基地:1)临海基地,产品种类最为齐全;2)上海奉贤基地,重点研发个性化产品,产品附加值较高;3)天津基地,主要辐射东北、华北区域;4)重庆区域,2011年刚开始投资,主要辐射西南、中部区域。

　　销售动态分析公司销售收入中,PPR管道和PE管道占比各约40%。公司2012年销售增速较往年有所放缓,主要是因为:首先,PPR管道用于住房装修领域,以零售为主。受宏观经济放缓和房地产行业调控影响,2012年PPR管道销量增速有所下降。虽然从去年下半年开始,全国房市销售初现回暖,但公司PPR管道订单相对于房地产销售回暖存在1年左右的滞后期。另外,公司PPR产品销售主要采用零售渠道,2012年仍处于渠道拓展期,并且去年公司通过对经销商进行考核以调整梳理零售渠道,在一定程度上影响了销售速度。其次,PE管道主要用于市政建设领域,以工程渠道为主,亦受到宏观经济形势影响,增速有所放缓。再次,HDPE管道虽然环保作用明显,但因为行业管理规范不完备,最近几年累计增速较慢。

　　对后续形势判断公司预计2013年销售情况将好于2012年。首先,本轮房地产销售回暖主要来源于刚性需求释放,投资性购房对公司产品需求基本没有影响(投资性住房一般不会进行装修),根据PPR订单相对地产销售回暖滞后期估算,预计今年下半年开始公司PPR管道销量增速有望出现好转;其次,本届政府提出“新型城镇化”将重点考虑改善民生领域,进一步完善城镇生活、基础设施建设,“以塑代钢”符合改善民生、节能环保之长期趋势,塑料管道行业拥有相对稳定的发展环境;最后,公司营销网络建设成效将在未来进一步显现,比如公司今年北方区域、外贸领域销量均有望出现较大幅度增长。总体而言,公司呈现爆发式增长可能性较小,但领导层对公司未来稳健发展很有信心。

　　HDPE产品应用领域及优势HDPE管道主要用于市政排水排污的支管,未来有望取代铸铁管、水泥管等。HDPE管道优点在于柔韧性较强,连接非常紧密,但刚性稍差,所以一般做成波纹形状,主要用于1米以下排水排污。公司与纳川股份相比,强项是做零售端,产品质量过硬,因为更加市场化,但工程端订单受政府关系、成本等多方面因素影响较大,公司竞争略显劣势。“十二五”排污规划中,雨污分流可以用PVC管亦可用HDPE管,目前HDPE管没有大规模运用的主要原因是行业管理秩序尚未建立完备。

　　竞争优势公司竞争优势主要体现在:首先,公司产品品质较好,在细节控制上更优,并且各个批次产品性能稳定;其次,公司零售端渠道布局较为完善,采取“产品+服务”的销售模式,在销售环节加强客户对产品、装修的理解。装修环节提供免费试压服务,排除未来80-90%的可能故障问题。所以公司零售端相对于同行具有10-20%的品牌溢价。

　　市场份额公司所处行业细分领域众多,市场集中度较低,前几年公司PPR管道市场占有率约为5%,预计目前市场占有率略有提高,主要因为许多竞争对手在2012年销量出现下降,但公司销量依然保持一定增长。

　　销售战略和网点布局公司零售端和工程端占比约为1:1,采取工程、零售并举,零售为先的销售战略,并逐步推行全国化布局。公司全国化布局寻求重点城市推进,目前华东市场已经比较完善,在东北、西北等区域亦有所突破,截至去年底公司销售网点达1.7万家,未来计划保持每年2000-3000家的新增速度。公司现有零售渠道主要集中在一二线城市,华东区域延伸到乡镇一级,其他区域基本在县市一级。预计公司销售费用率在这几年将维持在稳定水平,未来或有下降空间。

　　公司工程销售渠道会有选择性地选取合适项目进行招投标。工程端主要包括市政工程和房地产两大部分,目前以市政工程为主,房地产业务占比较小。因为公司品质和价格较高,所以开发商建造毛坯房出于成本控制考虑一般不会大量使用公司产品,未来中高端的精装修房是公司重点关注领域。公司工程端应收账款控制较好,相比前几年应收账款周转率有所改善。

　　募投项目和超募资金公司2010年上市,规定募投项目现已全部建好,之前规定是第一年建成70%,第二年建成90%,募投项目大大提高了公司产能水平,截至2012年总产能约为12万吨,但公司未来业绩主要取决于市场需求,目前公司产能利用率偏低。

　　毛利率和成本情况公司预计2013年毛利率与2012年相比将保持平稳,公司将维持高于行业平均之定价策略,从而获得较高的盈利水平。产品原材料与原油走势有一定的关联度,也受国内供求关系影响,公司预计从3月份开始原材料价格将呈现上涨态势。公司不会进行套保,但在采购时会判断原油走势,一般储存1-2月的货量。

　　股权激励方案公司股权激励行权价为16.59元,激励条件较低主要是考虑到经济环境出现恶化等极端情况,股权激励条件给市场传递的是公司经营底线,去年在经济形势不好的情况下公司扣除股权激励费用摊销后净利润同比增长仍能达到17%。公司管理层经营风格稳健,推出股权激励并不是为了短期的市场盈利,而是希望可以长期稳健发展,做行业的百年老店,公司短期内减持的可能性很小。

　　盈利预测、估值及投资评级我们认为,公司中短期受益于地产销售回暖,长期受新型城镇化和节能政策推动将持续增长。公司PPR管主要应用于住宅装修领域,滞后于地产销售12个月。从去年7月开始,全国商品房销售面积单月同比增速由负转正,预计2013年地产销售将继续回暖,全国商品房销售面积同比增长11%。此外,各大重点城市的二手房销售也从去年下半年开始保持旺盛的态势,预计房市回暖将使得公司今年PPR管需求出现明显改善,销售收入同比增速有望达到25%以上;长期来看,新型城镇化进程推进以及建筑节能政策推广将带动公司PPR管和PE管销售持续增长。