八部委计议城镇化 概念8股发动行情引擎(12)

　　文峰股份:合理委托贷款_提升现金效率

　　文峰股份 601010

　　研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊,洪涛 撰写日期：2013-01-29

　　事项:公司今日公告,拟向全资子公司大丰文峰大世界商贸有限公司、南通文景置业有限公司、如皋长江镇文峰大世界有限公司分别委托贷款2亿元、3.5亿元和1亿元,贷款期限分别为36个月、36个月和12个月,年利率参照同期贷款基准利率上浮30%执行。同时公告拟向锡通新农村公司委托贷款1亿元,贷款期限6个月,年利率12.5%;向亚洲新能源(中国)委托贷款5000万,贷款期限6个月,年利率12%。

　　委托贷款高回报,低风险

　　对子公司的三笔委托贷款为前期母公司借款的置换,不涉及新增现金的流出。而对外部公司的两笔委托贷款,我们认为风险较小,一方面委托贷款金额相对担保抵押物折价率高:向锡通新农村公司委托贷款1亿元,相对抵押物锡通科技产业园一块5.59万平米的土地出让价折价率48%;向亚洲新能源委托贷款5000万元,相对抵押物苏通农村小额贷款有限公司63%股权净资产折价率43%;另一方面上述贷款均有第三方公司提供连带担保责任,且担保公司具有较强的经营能力。两笔对外的委托贷款期限均为6个月,贡献2013年利息收入约900万元。

　　截至2012年三季度,公司持有货币现金约8亿元,且未来有南通二店、如皋长江镇等项目的大量商铺地产出售款陆续回笼,现金流充裕。对于现金富裕型公司而言,在风险可控的前提下,合理运用闲置资金进行高回报投资(或购买信托产品,或委托贷款),有助于现金回报率及整体ROE的提升。

　　文峰模式,三四线商业典范

　　公司作为三四线市场商业运作的典范,充分享受城镇化发展所带来的消费升级。凭借零售经营优势和商业综合体运作经验,在确保单个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下,以商铺出售所得反哺商业,快速回笼资金,降低项目风险,实现快速扩张,这正是“文峰模式”之精髓所在。

　　公司目前已公告的储备项目多达5个,包括南通二店、如皋长江镇店、启东店二期、启东二店、大丰店等,将于今明两年陆续开业。遍历这些项目,基本秉承一贯的低成本优势(除南通二店外,其余物业成本均在4000元/平左右),一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势,多个低成本外延项目的储备和陆续开业,保证其未来良好的成长性。

　　盈利预测及估值

　　1月份以来公司百货、超市收入同比基本持平,家电复苏明显,尽管由于春节因素使得1月增速不具可比性,但公司整体经营情况仍好于大多数同业。我们维持公司12-14零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元,考虑商铺地产及财务收入,12-14年整体EPS为0.87/1.25/1.6元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:经济低迷,消费复苏缓慢;新项目扩张速度及培育期低于预期。