茅台只是遭遇黑天鹅吗？

　　当贵州茅台(600519)的股价下跌了30%之后，关于其投资价值的争论更加激烈起来。

　　巧合的是，在本周，看多者但斌和张峰(盈信瑞峰投资总裁)均出来接受专访，他们都是茅台长期投资者，其中盈信集团更是茅台的第十大流通股股东。

　　看好者认为，在塑化剂事件、反腐和禁酒令之后，茅台的行业领跑地位依然会保持，目前正是别人恐慌而自己应该贪婪增持茅台的时候。

　　当然看空做空者也更多，这从二级市场股价上可以充分反映。在本周五，茅台股价再次创出其调整以来的收盘新低。

　　目前核心的争议是：当下的茅台只是一次黑天鹅事件，还是其成长性从此会较长期地失去？

　　事实上，从1999年有数据以来，茅台的营业总收入和净利润持续上升，没有一年下降。到2011年的13年中，茅台的营业总收入和净利润年算术平均增长率分别高达30.33%和38.57%。

　　一般认为，当一个好公司遭遇一次黑天鹅事件打击，而这事件不足以致命，最终能恢复过来，那就是一次重大的投资机会。

　　在食品饮料甚至医药领域，最近几年这样的案例时有发生。比如2008年遭遇三聚氰胺事件的伊利股份(600887)和2011年3月卷入瘦肉精事件的双汇发展(000895)，在黑天鹅事件爆发之后买入，都被证明是非常好的时点。

　　由此，投资者自然会联想到现在的茅台。不过在我看来，茅台的境遇和伊利、双汇明显又有不同，其恢复到原有增长轨道变数很大。

　　首先，伊利和双汇都是大众消费品，消费刚性强，在黑天鹅事件过后的短中期，公司的业务就能够恢复。反观属于高端消费品的茅台，塑化剂事件影响有限，但和政务相关的白酒消费量的下降则是致命的。

　　但斌认为茅台在“三公”消费的占比不到6%，而且茅台消费可向中产阶层转移。不过这一数据和结论均备受质疑。反腐和禁酒令的执行情况、政务消费的茅台数量下降程度和持续度，以及民间消费是否能迅速补位，是影响茅台未来的最重要因素。

　　其次，和一般的消费品不同，影响茅台供需的因素更复杂。在过去几年中，茅台成为白酒中的投资品，个人和经销商的囤积已改变了茅台的需求结构，2011年茅台酒价格飞涨50%即与此有关。上期《财商》的调查显示，囤积茅台抛售的影响正在慢慢释放，并可能延长茅台的恢复期。