质检总局公告预警新型冠状病毒 五股受关注(2)

　　白云山A:多管齐下应对负面政策压力

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2012-03-16

　　事件:

　　公司发布年报,2011年营业收入37.99亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元,同比增长27.52%;每股收益0.56元;扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元,同比增长52.62%,扣非后的每股收益为0.53元。

　　点评:

　　费用下降和投资收益推动净利润高增长。营业收入保持稳步增长,主要是医药流通、化学制剂、中成药和中药饮片增长较快,分别为208%、14.03%和13.62%;扣非后净利润增速高于收入,一方面得益于期间费用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中销售费用率下降了2.2个百分点;另一方面源于公司参股50%的合营企业白云山和黄、百特侨光快速增长,投资净收益由2010年的3997万元上升至5497万元,占净利润比重22%。

　　四季度业务结构发生改变。就四季度而言,收入同比增长 42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,环比增长18.3%;但毛利率环比下降6个百分点,期间费用率由三季度的29%下降至25.7%,显示公司业务结构发生较大改变,我们认为是医药流通占比提升所致。

　　单独定价和中药等高毛利产品快速增长。头孢克肟和头孢硫脒单独定价,具有竞争优势,在2011年抗生素全行业下滑的背景下,两者分别取得了22.95%和33.69%的高增长;另外中药产品清开灵、小柴胡颗粒同比增长30.63%、43.85%。此类产品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增长点。

　　基药招标、抗生素降价和抗菌药物治理对公司影响较大。公司产品大多为普药,基药招标价的大幅下降对盈利能力产生不利影响,公司头孢呋辛钠、头孢曲松、一力咳特灵的毛利率分别为4.56%、-9.29%、4.2%,对盈利基本没有贡献。而2011年初的降价和抗菌药物治理对占主体的抗生素业务影响较大,阿莫西林、头孢曲松、头孢他啶收入均出现了下滑,近期仍将面临较大压力。

　　盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS为0.65、0.78、0.91元,大股东广药集团正在对旗下业务进行整合,暂不给予评级。

　　风险提示。抗菌药物治理超预期的风险;成本上升的风险。