中金公司：多因素致水泥板块短期承压 推荐4股

　　春节后第一周,水泥价格下跌。上周江西、江苏南京、安徽巢湖马鞍山、广西和湖北部分地区价格出现不同程度回落。江西价格回落40元,南京、安徽部分地区低标价格回落10-20元,广西回落30-40元,湖北鄂东地区回落20元。华北、西北和东北价格保持稳定。价格下跌的主要原因有:1)春节期间,安徽、江西部分地区停窑不到位,导致节后库存较节前有所上升;2)春节后第一周,还没有出正月,下游需求恢复缓慢,加之华东地区上周雨雪天气,个别企业存在跑量心态,导致价格走低;3)江西等部分地区价格下跌为反应节前价格下跌,属于补跌。但与此同时,沿江熟料库存正逐步下降,预计3月初,沿江熟料价格会迎来反弹,幅度10-15元。

　　多因素致水泥股短期承压,但3-4月水泥价格存反弹窗口。上周A股和H股水泥股均出现调整,幅度15%和12%。

　　股票调整的主要原因有:1)房地产调控加码,市场对房地产投资恢复的预期减弱;2)水泥价格节后第一周下跌,市场年前较高的预期落空;3)春节期间,个别主导企业停窑效果不佳,市场看淡今年协同限产的前景。总体而言,我们认为以上不利因素打击了春节前市场对行业较为乐观的预期,这也使得股价近一周出现明显调整。但是,我们对3月之后价格逐步回升,4-5旺季价格上涨50元以上仍持正面看法。短期股价的调整是对前期市场较高预期的合理修正,3-4月水泥价格将有反弹窗口,股价有望出现相应地表现。

　　维持推荐,A股海螺水泥/华新水泥/冀东水泥/祁连山,H股中国建材/海螺水泥/亚洲水泥。根据我们的盈利预测,A股海螺水泥/华新水泥/冀东水泥/祁连山2013年市盈率分别为10.4x/13.8x/16.2x/13.4x,H股中国建材/海螺水泥/亚洲水泥2013年市盈率分别为5.9x/12.4x/5.3x。

　　行业近况

　　上周全国水泥市场平均价格较2月初下跌1.18%。价格下跌区域主要集中在江西、江苏南京、安徽巢湖、马鞍山,广西和湖北地区。华东地区江西价格下跌40元/吨,上海、南京以及安徽马鞍山低标号价格下调10-20元/吨,安徽巢湖地区袋装水泥价格下调25元/吨。华南地区广西水泥价格下调30-40元/吨。华中地区湖北鄂东以及武汉市场价格回落20元/吨。

　　2012年水泥产量增长7.4%。2012年全国水泥产量同比增长7.4%,增速较1-11月份下降了0.1个百分点,其中12月单月同比增长5.4%,较11月下降4个百分点。

　　成本维持弱势震荡。截至2月25日,秦皇岛港口大同优混655元/吨,与两周前价格持平。

　　FAI企稳,铁路等基建投资持续反弹。2012年全年固定资产投资同比增长20.6%,增速较2011年全年低3.2个百分点,较1-11月份低0.1个百分点。房地产开发投资同比增长16.2%,增速较2011年全年下降11.7个百分点,较1-11月份上升0.5个百分点。2012年全年铁路投资完成额5185亿元,同比增长12.7%;2013年1月铁路投资完成额142亿元,同比增长62.3%。2013年1月公路投资同比增长45.5%,港口投资增长88.6%。

　　供给:2012年水泥行业固定资产完成额1379亿元,同比下降6.9%。分地区来看,西北地区的投资完成额同比增长3%,中南、东北、华东、华北、西南地区分别下降3%、5%、5%、13%和21%。根据数字水泥统计,2012年共投产水泥生产线124条,新增熟料产能1.6亿吨,折合水泥产能约2.2亿吨,符合市场预期。

　　风险提示

　　旺季水泥需求低于预期,水泥价格涨幅低于预期。