高送转潜力股扎堆三行业 12股即将爆发(8)

　　沱牌舍得:4Q12提价促销售,2013年稳健成长可期

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮,丁芸洁,解睿 撰写日期：2013-01-28

　　事项:沱牌舍得1月25日发布全年业绩预增公告,2012年净利同比增长70-100%,据此推算,2012年实现每股收益0.98-1.16元。

　　平安观点:

　　2012年业绩快速增长的原因:(1)营销改革促进酒类业务收入快速增长。2012年是转型第3年,营销改革继续推进,舍得酒放量,东北、河南等重点区域销售计划完成情况较好,估计酒类业务收入增幅超过60%;(2)中高档酒收入占比提高,毛利率快速提升。预计2012年舍得酒收入占比提升至60%,销量同比增50%左右,仍是收入增长的主要来源。中档酒陶醉销量增速较快,从去年的500多吨增长至700-800吨,毛利率大幅提升,1-3Q12毛利率达到61.3%,远高于1-3Q11的51.3%。

　　2012年底产品提价促进销售,估计4Q12酒类业务收入增速环比明显回升,1Q13销售情况还需观察。公司11月中旬发了提价通知,产品全线提价,其中舍得酒从468元提价至498元。我们认为此次提价短期内可以促进产品的销售,估计4Q12酒类收入增30-40%,好于2Q12和3Q12。

　　4Q12单季度利润增幅较低,取预增区间的中值测算,单季净利仅增5.5%,远低于1-3Q12,原因:(1)上年同期业绩基数较高,4Q11净利增506%,占全年净利比重超过50%;(2)广告费用明显增加,2012年12月公司赞助了央视跨年晚会,估计相关费用投入高达6000多万,预计2013年广告费用保持高投入、超过2亿,增长50%左右。

　　高管的考核机制逐步完善,但仍有改进空间。对比川内的其他白酒上市公司,沱牌舍得高管报表中体现的薪酬偏低。2012年8月公司发布了《高级管理人员薪酬管理制度》,高管薪酬与公司业绩有一定挂钩,预计2012年报中高管薪酬将出现明显的增长,但考虑到该制度细化程度不够,仍有进一步改进的空间。

　　销售管理模式持续改革,2013年改为事业部制。公司现在的销售层级为:营销公司-大区-战斗单元,2012年初对39个销售片区做了合并,减为36个。由于舍得系列和沱牌系列价格定位不同、营销思路有区别,因此公司正在酝酿新的销售管理模式调整,由区域模式改为事业部模式,分为舍得和沱牌两个事业部,预计2013年上半年可以完成调整。

　　我们维持2012年EPS预测,预计公司2012-2014年实现每股收益1.02、1.54、1.96元,同比增长76%、51%、27%。公司成长的逻辑并未发生变化,变化的只是基数,未来保持稳健增长可期,我们维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:2012年11月提价促销售可能导致1Q13渠道需消化库存。