流动性拐点或提前来临 资本抛弃地产股

　　春节第一周，一直抱着牛市小思维的机构投资者，没有等到预期的A股开门红。相反，伴随着房地产调控加码等利空消息的弥漫，上证指数在仅仅4个交易日的跌幅就超过100点。

　　“房地产调控政策加码来得比预期早，但力度并没有超出市场预期。地产调控加码只是这轮下跌的触发因素，更主要的原因是大家担心政府会提前收缩流动性。”来自深圳一家大型基金公司的投资副总监的看法，代表了当前机构投资者的普遍担忧。

　　在机构投资者看来，A股近一个月反弹500点，是建立在经济复苏预期和流动性推升的行情基础上。但如今，通胀预期升温、1月份社会融资总额创出历史新高，或许预示着流动性拐点提前到来。基于政策面的不确定性，机构投资者的战略由进攻转向防守，减持了地产、银行、建筑、水泥等周期股，转而买入生物医药、节能环保等防御型品种。

　　撤离银行、地产

　　就像机构没有预料到A股节后会以调整开局，他们同样没想到银行、地产的调整会来得如此迅速。

　　“上班第一天市场就在传周三(2月20日)要出国六条，周四(2月21日)要推二套房的调控政策，商业银行对于二套房贷将实施更高的利率水平。”周亮(化名)是平安资产管理有限公司一位投资经理，其听到传闻的第一反应是如果调控政策升级，地产产业链上的股价会“杀一波”，得赶紧降低持仓。

　　“地产是这轮反弹行情的急先锋，累积了丰厚的获利盘。而每年的两会前后是地产调控政策出台的时间窗口，政策的压力给地产行业带来了不确定性，还是先获利了结落袋为安。”来自广州的基金经理李涛(化名)认为，房地产调控政策升级，对地产股业绩的影响不到10%，但对估值的影响不可小觑。因此，短期还是清掉地产股回避风险。

　　李涛和周亮的想法在投资圈颇有代表性。2月19日，地产调控政策依然处于传闻阶段，但机构投资者已经迅速做出了卖出的决策。

　　在机构减仓的共识下，地产产业链的相关板块成为19日调整的“重灾区”。金地集团下跌7.85%，万科A、招商地产和保利地产的跌幅也超过5%。作为地产板块的上游行业，水泥建材板块的跌幅深度甚至有过之而无不及，例如，冀东水泥跌幅达9.28%，5家机构合计净卖出金额达8393万元，占当日成交金额的21.9%。

　　除了地产相关个股跌幅居前，银行股亦成为机构集中抛售的对象。“国家出台国五条打击了市场做多的信心，而银行股的短期涨幅较大，本身存在内在调整的需求。”南方小康基金经理杨德龙透露，大部分基金在1900点至2000点加仓银行股，普遍有20%以上的浮盈，近期纷纷减仓兑现利润，从而加速了市场的下跌。

　　开年4个交易日上证指数跌幅超过100点，银行、地产、证券等周期板块遭到机构集体抛售，跌幅居前。但与此形成鲜明反差的是，生物医药、节能环保、创业板等成长股却呈现出大单资金净流入状态，股价逆势上涨。

　　从进攻转向防御

　　2月19日，上证指数下跌1.61%，但有69只医药生物股呈大单资金净流入状态。其中，中恒集团、中源协和等12只个股的净流入资金超过千万元。

　　“资金流动反映的是机构的调仓方向，近期大家都在将银行地产等周期品换成生物医药、节能环保等增长更为确定的品种。”李涛向记者表示，机构纷纷调仓主要是基于两个考虑，一是这一波行情指数反弹已经超过500点，已经接近短期顶部，涨幅较大的周期品面临调整风险；二是考虑到节后进入年报、季报的时间窗口，有业绩支撑的个股将是下一波的市场热点。

　　上市公司披露的公告显示，有87只生物医药个股预告2012年净利润增长，占行业成分股的比例为48.07%，在申万一级23个行业中排名第三。其中，康芝药业、美罗药业等18只个股预告2012年净利润增长100%以上。

　　机构投资者的调仓行为预示着市场热点由节前的银行、地产为代表的周期品切换至医药生物、节能环保等稳定增长的成长股。但对于这一次的调仓切换，来得比预期要早。

　　“过去几年的经验显示，一季度是流动性最为宽松的时候，投资主线为周期品。等两会过后，一季报陆续披露，市场热点会转到成长股，但今年大家动手切换比较早。”李涛称，春节前，市场一致预期经济见底复苏，周期行业的盈利状况改善，估值大幅提升。但机构调研以及上市公司的业绩预告数据却显示，这些公司的利润增速没有得到改善，这使得机构开始怀疑最初的做多逻辑。

　　“周期行业的业绩大幅改善通常是在经济强复苏阶段，目前能够判断的是经济弱势复苏，这意味着跟投资相关行业的盈利增长依然有限。另外，经过一个月反弹，煤炭、水泥等行业的估值修复已经到位，在业绩增长没有超出预期的情况下，很难找出股价上涨的理由。”李涛称，基于业绩增速低于预期，很多机构在春节前已经开始小幅减仓周期品。

　　开年后，房地产调控政策加码的传闻开始弥漫，更加深了机构对周期行业盈利状况的担忧。“房地产是经济增长的一个重要引擎，如果房地产行业受到政策压制，相关产业链公司的增长也难以乐观。”北京一位混合型基金经理坦言，节后基金忙着从水泥、煤炭等板块撤离，“多杀多”也就放大了市场的波动。

　　流动性拐点提前来临？

　　随着机构的调仓布局，市场热点悄然由银行、地产为代表的低估值品种转向医药等防御性品种。调仓显示的是机构的战略已然由进攻转向防御，而造成这种改变的因素是他们对市场流动性的担忧。

　　“以前大家都在关注新增信贷，但现在看的是社会融资总额。”规模排名前五的基金公司的一位基金经理陈晨(化名)看到1月份社会融资总额达2.54万亿元时，感到非常吃惊。“现在大家预计2月份这个数据是1.5万亿元，这意味前2个月的社会融资总额是4万亿元，同比增长百分之百。”

　　让陈晨感到吃惊的不仅是数字总额，还有数据的结构。社会融资总额中，未贴现汇票大幅增长5800亿元，新增信托、委托贷款及债券融资均维持在2000亿元以上。“这说明非传统信贷的增长非常迅猛，但这些钱都流向了哪里？非信贷和影子银行占比的提升，可能会导致小通胀或金融风险，是否会受到政府的压制？”

　　陈晨的担忧是当前机构关心的焦点问题。在他们看来，快速增长的社会融资额，将会导致通胀压力的上升，并促使监管层提前收缩流动性，最终影响股票市场的表现。