保险行业：寿险增速依然缓慢 产险增势持续向好

　　投资要点事件：

　　中国人寿、中国平安和中国太保公布2011年1-6月保费收入数据，中国人寿今年前6个月保费收入1955亿元；中国平安寿险保费收入721.9亿元，产险保费407.3亿元，健康险0.5677亿元，养老险29.11亿元；中国太保寿险保费收入546亿元，产险保费收入322亿元。

　　点评：

　　寿险保费增长依然缓慢。国寿1-6月累计保费1955亿元，同比增长6.5%，较前五月累计保费增速下降1个百分点，单月保费290亿元，同比增长1.1%，扭转4月和5月单月同比负增长的局面，但总体而言，增长依然乏力，主要是受银保取消驻点销售、银行高息揽存以及公司增员、销售结构调整等诸多因素的综合影响。平安延续年内较高的保费增长速度，规模保费增速预计依然保持在20%以上。太保1-6月累计保费546亿，同比增长11.4%，基本与上月持平。综合三家上市公司保费数据来看，6月寿险保费增长依然缓慢。

　　产险增势持续向好。平安和太保2011年1-6月累计产险保费同比增速分别为35.9%和19.3%，平安增速基本与上月持平，太保较上月略有提升。6月汽车销量143.6万辆，同比增1.7%，继四、五月单月同比下降之后首度恢复到正增长，汽车销售情况的好转成为产险业务增速持续回升的有利因素，根据保监会数据，前5月产险保费同比增长15.9%，全年增速超过20%是大概率事件。

　　投资建议：我们在中期策略报告中指出，上半年制约保险业绩的几大因素（包括保费增速、投资收益率以及寿险准备金评估利率）将于下半年出现好转，从行业估值角度来看，目前国寿、平安、太保股价隐含新业务价值倍数分别为8.9、8.5和8.8倍，A-H股折价率分别为15.1%、27.6%和13.2%，因此当前股价估值优势明显，一旦大盘反弹将带来估值修复。就个股而言，我们下半年看好产险业务占比高、业绩弹性好、风险因素小的中国太保以及业务增速较快、产险和非保险业务利润贡献不断上升的中国平安。