加强农村水电建设 概念5股或受市场热捧(5)

　　葛洲坝:新签合同维持高增长,水泥业务带来业绩弹性,给予强烈推荐

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：长城证券 分析师：王飞 撰写日期：2013-01-07

　　事件:

　　公司1月4日公布了2012年全年新签合同、1月5日公告董事会决议对葛洲坝集团水泥有限公司增资10.56亿,我们点评如下:

　　1、2012年新签订单1012亿元,同比增长40%,新签增速和“订单/收入”均为建筑央企中最高水平。

　　公司2012年新签合同1012.36亿元,同比增长40%,应为建筑央企中最高水平,过去4年来,公司的新签合同一直维持较快增长,2009-2012年公司新签合同增速分别为58.63%、40.99%、30.4%和40%,新签订单增速在建筑施工企业中处于突出水平。以“订单/收入”来看,公司也应处于建筑央企中最高水平,2012年葛洲坝为2.25倍,按照我们的预测数据,中国水电和葛洲坝分别为1.37倍和1.54倍。

　　2、订单结构发生较大变化:海外订单占比已达45%,水电类订单已下降至28%。

　　相比过去,公司12年的新签订单呈现两个突出变化:1)海外订单占比持续提高,已有2009年的38.7%大幅提升至12年的45%(12年海外新签订单同比增长48%);2)水电类合同占比大幅下降,12年新签合同中的水电类占比仅为28%,而2011年仍高达44%。我们预计海外订单的增长态势仍将延续,但是水电类合同占比将在13年显著提升。

　　3、13年新签合同展望:仍有望维持30%以上增长,海外订单占比将继续提高,水电类合同占比也将明显提升。

　　我们此前展望了公司13年新签合同的情况,从我们的交流和分析情况来看,13年新签合同增速仍有望保持30%以上增长。从合同信息的汇总来看,仅考虑水电建设市场,明年全球范围内的大型水电招标开工有望迎来高峰(预计招标量将超过200亿美元),因此我们对于公司的新签海外订单持乐观态度。国内来看,预计水利、水电建设开工、投资在政府换届结束后也将加快,因为判断公司的水利水电类合同占比也将明显提升。

　　4、工程承包业务的盈利占比与毛利率近年来持续下滑,但2012年已呈现企稳态势。

　　在新签订单快速增长的同时,公司工程承包业务在整体盈利占比呈现持续下滑态势:从毛利占比看,工程承包已经从2009年的65.2%快速下滑至2011年的53.3%;营业利润占比看,已经从08年的87%下滑至12年中期的64%。工程承包业务的毛利率呈现趋势性下降,在建筑央企中极为少见:毛利率由2008年的13.03%已下降至2012年的9.3%(下降了3.73个百分点)。

　　对比2011、2012年,工程承包业务毛利率水平已经趋稳,进一步对比非水订单占比与毛利率变化趋势,似乎不能得出非水占比提高就必然降低毛利率的结论,我们倾向于认为13年公司工程业务的毛利率将趋于稳定,或者下滑幅度大幅降低。由此判断,我们预计公司后续工程承包业务的盈利增速与收入增速将趋于协同。

　　5、水泥板块内部整合与外部收购并举,业绩弹性十足。

　　公司1月5日公告了对葛洲坝集团水泥有限公司增资10.56亿的董事会决议。为加强内部资源整合和提升水泥业务经营管理效率,公司于2011年3月29日设立葛洲坝水泥有限公司,此次增资将进一步壮大水泥板块的对外并购实力。

　　我们预计明年水泥价格平均水平相比12年有显著回升,从产能来看,公司的收购兼并业务在湖北区域有望进一步取得突破,在今年初收购松滋双七水泥之后,又于12月21日与湖北钟厦水泥签订“资产重组框架合同”,我们预计公司13年在湖北区域的收购兼并仍将继续,公司13年的水泥产能将达到3000万吨。考虑到价格和产能因素,水泥业务的13年业绩弹性非常充分。

　　6、投资建议:看好公司2013年的恢复性增长与多重事件性机会所带来的补涨行情,维持“强烈推荐”评级,目标价7元。

　　公司自最高点的最大累计下跌幅度超过70%,但近期股价显著落后其他建筑央企的反弹幅度,我们认为股价具file:///d|/我的文档/桌面/长城1.txt[2013-1-714:30:22]备较大的补涨机会。公司的非工程业务盈利占比远高于其他央企且内涵资产丰富,因而估值相对较高有一定合理性,现有估值水平相比业务分拆估值已有25%折价。公司订单收入比远高于其他央企,且12年新签订单增速40%依旧维持高位,中长期的可持续增长预期稳定(虽然可能增速不高),13年海外新签合同爆发增长值得期待。

　　此外,我们预计13年公司可能存在多重事件性带来的投资机会,一方面集团的整体资产注入或有实质性启动(公司是当年央企成功整体上市的第一家),另一方面公司在新疆煤炭开发和其他资源开发均存在较大的资本支出需要,我们预计不排除公司将地产业务剥离至集团以备股权融资的可能。总之,我们认为公司在13年极可能面临多点重大变化,建议积极关注。

　　预计12、13年eps0.46、0.53元,目标价7元,维持“强烈推荐”评级。

　　7、风险提示:业绩不达预期、海外业务风险。