管理层新年重点呵护券商 9股“涨价”空间巨大(4)

　　股价表现:1月份A股证券行业指数上涨11.2%,跑赢大盘6.1个百分点,我们的推荐组合(光大、中信、海通、兴业)按市值加权平均上涨13.0%,跑赢大盘7.9个百分点。港股中信证券1月上涨5.6%,略输恒生中国企业指数0.5个百分点,海通证券1月下跌0.5%,跑输恒生中国企业指数6.6个百分点。

　　资本运作:在经历了1月份的零小非解禁后,2月份解禁压力将有所回升,2月份解禁压力有所回升。其中华泰证券36.4亿元小非股将在2月26日解禁,占其自由流通市值的14%。

　　市场主要指标继续大幅回升

　　经纪业务:本月市场继上月反弹后继续高歌上扬,交易活跃,本月股票交易额为4.2万亿元,同环比分别增加153.9%和34.1%。本月日均股票交易额为2111亿元,同比增加90.4%,环比增加40.8%,较我们的2013年预测值1500亿高611亿元。

　　投行业务:2013年1月,股票及股票连接融资额为641.6亿元,同环比分别大幅增加5倍、2倍以上,但仍无IPO发行。企业主体债券融资额为2,884.1亿元,同比增加1倍以上,但环比下跌29.6%。

　　自营业务:本月上证指数上涨5.12%,好于去年同期的上涨4.24%(基准情况下我们预测2013年大盘上涨10%)。

　　创新业务稳步推进融资融券:本月末融资融券余额突破千亿,达到1184亿元,环比增长32.2%。其中转融通余额为141.2亿元。融资融券标的股票自1月31日起扩至500只(上交所300 深交所200),未来融资融券余额将进一步大幅增加。

　　创新业务动态

　　1)13年券商创新大会5月召开,预计将在结算/支付/交易/投资/融资五大基础金融功能,及资产证券化/跨境业务/风控体系等方面进一步突破。2)深交所的约定购回业务正式上线,共有36家券商获得交易资格。3)新增转融资试点券商22家,转融资试点券商达52家。

　　估值与建议

　　我们在一月初发布的年度策略报告《周期底 结构底 中估值=审慎看好》中提到,“一季度是全年投资A股券商股的较好时间窗口,但对一季度H股券商股趋于谨慎”。一月份A股证券行业指数上涨11.2%,而港股券商股仅上涨3.9%(以市值加权计算),两地市场券商股走势均完全符合我们的观点。目前A股券商股交易于39.4倍2013年市盈率和2.49倍2013年市净率(其中大券商交易于33.3倍2013年市盈率和2.17倍2013年市净率,H股券商股交易于31.7倍2013年市盈率和1.94倍2013年市净率。我们维持一季度A股券商股仍有上涨空间的判断(市场流动性看好 政策红利继续释放 券商股小非解禁和融资压力小),首选光大/中信/海通/兴业。对H股券商股,我们继续认为股价短期上行空间相对有限,维持对中信证券-H和海通证券-H的审慎推荐评级。

　　风险提示股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩,进而导致证券公司股价下跌。(中金公司)