今年A股市场估值展望

　　国内市场VS海外市场：A股估值安全边际较高

　　为了衡量当前我国股票市场的估值水平，寻找A股估值的安全边际，我们将国内主要指数和海外主要指数的市盈率以及转型时期的基准利率进行了四个对比。从对比中我们发现A股主板市场的估值水平已经处于相对合理的位置，但是创业板和深市主板仍然存在着下行的空间。

　　第一个对比是将当前创业板指数、上证综指、沪深300指数与美、日、韩、港的主要指数市盈率进行了比较。上证综指和沪深300指数的10倍左右的市盈率明显低于美国、日本和韩国主板市场指数的估值，而中国创业板指数和韩国创业板、纳斯达克指数相比仍相对偏高，仅次于东京创业板指数的估值。

　　第二个对比是将沪深300指数、上海A股和深市主板与韩国转型时期的市盈率进行了比较。从数据比较中可以看到沪深300和上海A股的当前市盈率水平和韩国在经济转型时期的市盈率低点较为接近，而深市主板的市盈率则相对高估，有一定的下行空间。

　　第三个对比是将中国当前的资金利率和日本、韩国在转型时期的基准利率进行了比较。市场的估值和资金的宽裕程度密切相关，资金成本的高低会影响到股票市场估值水平的波动。我们发现日本和韩国在由工业化成熟期向工业化后期的经济转型阶段，市场基准利率都普遍较高，日本当时的存款利率基本保持在5%以上，有的时候甚至达到了7%左右；而韩国的存款利率，连续多年维持在10%，而最低的时候也有7%以上。

　　当前中国的官方利率持续维持在3%左右的相对低位，并不能真实的反映社会实际的资金成本。如果我们从银行理财产品以及民间借贷利率来看，则可以发现国内的资金成本相对较高，基本达到了日本和韩国在经济转型时期的利率水平，温州民间借贷平均利率指数转化为年息之后基本上都保持在10%以上，最高的时候达到了20%，而各商业银行发行的1年期理财产品预期到期收益率也基本在4%以上，资金成本高位运行一定程度上也压制了股票市场的估值水平。但是换一种角度来看，这或许也表明当前A股市盈率水平继续大幅下行的空间已经不大。

　　第四个对比是将我国A股市场的主要权重行业指数和日本、韩国对应行业指数的估值水平进行比较。从统计数据可以看到A股大部分权重行业的市盈率和日本、韩国都较为接近，银行、纺织服装、公用事业、房地产和家用电器的市盈率是三个国家的最低水平，但有色金属、信息服务、保险、交通运输这四个行业估值相对偏高，而黑色金属则市盈率为负，没有参考价值。

　　通过上述四个对比，我们认为转型时期的股市市盈率估值在10倍左右较为合理。以此为标准，目前上海A股市场和大盘股的估值已经处于较为安全的水平，继续下行的空间较为有限。而估值收缩的主要风险点在于创业板市场、中小板和深圳主板市场。