广州药业:2013强势崛起
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:贺平鸽 日期:2013-01-04
估值目标价:30~35元
推荐理由:分歧最大、机遇最大
广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,天时地利人和,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待;2)借红色王老吉运作发力大健康产业值得期待;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升值得期待。4)三季报“广药+白云山”收入净利润均增27%整体增势良好。5)预计重组后新广药(不包括大健康公司的红罐王老吉贡献)12-14EPS0.56/0.67/0.78元。考虑大健康公司,13EPS弹性区间为0.98-1.23元,对应13PE16~20X,王老吉价值被低估,建议买入。当前市场对广药严重分歧,公司机遇和股价弹性也最大(1股白云山将换为0.95股广药)。
关键假设
广药进入新一轮经营上升期,重组整合出效益;2013王老吉开始全面发力。
有别于市场的认识:2013年强势崛起,2014年王者归来1)2012年5月红罐官司胜诉后,广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销,除了品牌和绿盒王老吉运作经验,一切从零开始,而产能9月底才逐步释放,市场从短期预期过急再到预期严重不足。预计12年红罐王老吉收入约18亿元,略有盈利。
2)随着产能快速扩大,团队磨合与完善,渠道稳步拓展,除红罐外,瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市,品牌宣传力度将加大,2013年王老吉有望强势崛起,我们预计红、绿销售合计有望超80亿元(绿盒25亿+红色超60亿)。
3)2014年持续发力,王老吉有望演绎“王者归来”--凉茶No.1。王老吉大健康公司(持股100%)运作模式完全独立于广药,体制灵活。草根调研显示局部市场月销量已与对手相当并开始超越。2014年绿盒合营到期后有望收回,王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列,优势互补。
股价表现催化剂
13年王老吉收入贡献逐季大幅增长,促业绩、估值提升。红罐装潢权等官司取得进展,占据有利攻势;制药业务平稳较快增长;1季度完成吸并白云山。
核心假设风险
王老吉销售低于预期,净利率随销售规模和费用投入波动较大。