市场格局生变 行业龙头享受估值溢价时代来临

　　“B转H”无疑是时下资本市场的热点话题之一。万科转板复牌，B股大涨29%，相对A股的溢价率进一步拉大至12%；刚刚完成转板的中集集团，自港股上市后涨幅也超过了30%。

　　“不仅仅是万科和中集，海外投资者对于绝大多数行业的龙头，都愿意给予较同类企业一定的估值溢价。而在A股情况则恰恰相反，诸如格力电器、上汽集团、海螺水泥、万科等龙头企业的市盈率却经常处于行业的较低甚至是最低水平。”易方达的一位基金经理表示。

　　在其看来，对龙头估值的差异折射出的是中外经济发展和资本市场所处阶段的不同。

　　改革开放以来，中国经济高速增长，许多行业从无到有、许多企业从小到大，“成长型投资”逐步成为A股的主流，投资者也愿意为小企业的“成长期权”付出更高的估值溢价；而成熟市场经济增速较低，产业格局稳定，经过多年历练和证明的龙头往往经营稳健、强者恒强，从而得到更多投资者的青睐。另外，目前A股所处阶段，其参与者仍以散户为主，风险偏好较成熟市场明显偏高，而且在融资融券推出之前，获取收益只能来自单边做多，因此极其容易产生估值泡沫，这在小股票上表现得更加明显。

　　不过，随着A股国际化和市场化进程加速，市场格局悄然生变。QFII及RQFII的规模迅猛增加，逐步成为影响市场的重要力量，转融通机制、新股发行改革与新退市制度也相继出台，未来还有国际板、个人海外投资等等，这些改革措施都将促使A股与国际市场逐步接轨。

　　值得注意的是，去年四季度开始，监管层鼓励QFII、RQFII资金入市，该政策大举提振的市场信心。“该政策的重点或不在于流动性的增加，而在于投资者结构的改变而引发的估值体系的重构，机构投资者往往更注重蓝筹价值的挖掘。”财通基金投研人士认为，前几年快速发展的中小板、创业板，现阶段面临解禁压力，很多被寄予厚望的小股票并未表现出与其高估值匹配的高成长性，利润增速甚至低于部分银行股，市场对此的认识越来越清晰。

　　在上述财通基金人士看来，“估值体系面临重构，以沪深300为代表的低估值蓝筹股仍存在估值修复的空间。中期来看，需要特别关注估值体系的重构，目前来看小盘股相对于大盘股仍存不合理溢价。”

　　国联安投资总监魏东表示，把QFII规模扩大十倍，对于市场的影响可能是中长期的。在其看来，巴西三分之一的投资者都是海外的，韩国也有10%以上，而中国现在才不到2%，所以空间非常巨大。