资本管制归来？

　　在流动性泛滥时代，新兴市场似乎有可能进行某种形式的资本管制，以防止本可以避免的事情变得不可收拾

　　1990年代以来重大金融危机的显著特点，是巨额资金涌入金融领域。目前国际资产头寸已经超过全球产出，由全球投资组合配置和再配置引起的资本流动，对全球经济产生深远影响，因为当前全球大量资本是以短期热钱而不是长期直接投资的形式流动。

　　这种通过跨境贸易、投资联系以及货币和监管套利实现的全球资本自由流动，反过来也可能引发突发性、大规模资本外逃或资本流入，进而导致通货紧缩或通货膨胀。

　　巨额资本流入可能导致负债过多、外汇风险敞口无法控制及资产泡沫。如果资本流入突然逆转，风险会被放大数倍。通常大量资本流入趋势会突然逆转且迅速发酵，导致金融市场不稳定，波动性加剧。

　　比如，亚洲金融危机期间，资本突然流出使亚洲陷入急剧通缩的深渊，亚洲多数国家的通缩期持续了近10年。2008年发生全球信贷危机后，起初国际资本快速撤出亚洲(日本除外)，而流向美国资本市场以寻求避险。这正是新兴市场面临的重大难题。

　　新一轮资本流动大潮

　　不幸的是，宽松货币政策导致的资金泛滥之势愈演愈烈。日本新首相近期宣布了20万亿日元的一揽子经济刺激方案，同时要求日本央行严格遵守2%的通胀目标，以对抗通缩。本已资金泛滥的世界将面临又一次资金海啸。

　　就此而言，作为资本流入方，新兴市场进行资本管制可能并不是坏主意。新加坡推出自2009年以来第七轮旨在抑制房地产市场过热的监管措施时，财长尚曼达(Tharman Shanmugaratnam)指出：“我们面对的现实是，全球和新加坡的利率水平极低，令我们的房地产市场持续升温”，他也是国际货币基金组织(IMF)国际货币和金融委员会主席。

　　就连IMF等过去曾强烈反对进行资本管制的多边机构，现在也逐渐改变基调。大家越来越认同资本突然急剧增加可能加剧宏观经济管理的复杂性，并导致金融风险，因为单靠传统货币政策，无论通过货币还是利率手段或者二者兼用，对于解决此类资本流动问题效果可能都不好。

　　采取管制措施

　　IMF在2010年2月发布的报告中承认，“在审慎的宏观经济政策之外，采用资本管制作为政策工具的一部分，以管理资本流入具有合理性。即使投资者为绕过这些管制而采取各种办法，只要这些办法的成本高于交易的预期回报，资本管制就仍有效力。”该报告也发现，采取资本管制措施的国家在最近的信贷危机期间，避免了“因金融脆弱性而导致的增长最糟糕的结果”。

　　历史表明，流动性过剩时期内，新兴市场可能易受资产繁荣、萧条周期的影响。在流动性泛滥的时代，新兴市场特别是亚洲(日本除外)似乎有可能进行某种形式的资本管制，以防止本可以避免的事情变得不可收拾。