登海种业：预收账款激增 全年业绩无虞估值仍承压

　　虽然身为国内玉米种子研发龙头企业，但登海种业（002041.SZ）在2012年的行业颓势中也未能幸免，全年股价跌幅达17.17%，且在去年12月大盘反弹之后，走势仍旧弱于深证成指。

　　深圳一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示，过去一年登海种业跑输大盘的原因在于行业供过于求、库存高企，这种情况在目前并未得到改善。

　　翻阅公司2012年三季报发现，报告期内公司存货达到4.86亿元。同期种子生产行业库存达到35.9亿元。

　　上述不愿透露姓名的分析师认为，登海种业2013年的投资看点首先要看行业的库存消化情况，其次看相关的政策利好。但该分析师同时认为，由于种业库存存在一定保质期，所以公司虽然有去库存的压力，却也不一定能说明高库存就会拖累业绩。

　　信达证券分析师康敬东也认为，公司高库存并不值得市场担忧。“种业企业的经营模式（预收账款）决定了高库存对其现金流影响不大。玉米种子保存周期长，跌价风险较小。此外，高库存或是公司战略需求，去库存对公司来说也并非难事。”

　　资料显示，玉米种子业务占登海种业公司营业总收入的比例超过90%，公司的玉米品种以夏玉米为主，主要品种为在黄淮海地区推广的先玉335和登海605。中原证券分析师杨澍认为，先玉335的增速出现下降，但幅度仍属正常范围之内，预计未来两年先玉335销量基本保持稳定；登海605具备高产、抗倒伏的特质，但抗病性较弱，将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大，预计未来两年销量将保持25%~30%的增速。

　　公司2012年三季报称，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为正，变动幅度为0~30%。而查看公司2012年一季报、中报和三季报可以发现，年内三个报告期内归属于母公司股东的净利润同比增长率均为负值，分别为-57.22%、-27.90%和-34.07%。公司认为，全年利润为正值的原因在于，新销售季开始于2012年年末，公司玉米种子销售与上年同期持平或略好于上年同期。

　　康敬东认为，从行业角度看，政府对种业公司扶持力度逐渐加强是市场看好的重要原因，随着种业规划的出台，后期利好政策出台有望加速；另外，目前市场还存在2013年“一号文件”效应预期，所以公司处于较好的投资时间节点；从公司角度讲，2012年三季报中预收账款的大幅增加提前锁定2013年业绩，目前登海业绩增长点较多，并且公司强大的品种梯队能有效回避业绩波动，所以可以长期看好。

　　2012年三季报显示，三季度公司预收账款为1.71亿元，是2007年以来三季度单季度最高，较2011年同比增长300%。康敬东表示：“玉米种子的销售过程中，经销商一般会先把购种款项支付给种子企业，等种子销售结束后再与种子企业进行返利或者退货结算，所以预付款项的多少在一定程度上反映了下一年的收入规模，是营业收入的先行指标。”

　　这种说法也得到了其他分析人士的认可。上述不愿透露姓名的分析师表示：“本年度种子销售季提前，公司预收账款情况超出市场预期，截至目前预计登海先锋预收账款超过8亿元，若按照以前的进度跨年度结算，预计2013年上半年业绩增长约40%。”

　　2月1日，登海种业最新股价报收24.64元，动态市盈率为42.8倍。上述分析师认为，公司估值或有一定下调压力。