估值倾向转为乐观

　　最新公布的1月官方PMI颇有些出人意料,低于人们的预期,为50.4%。不过官方制造业PMI已是连续四个月位于荣枯线50%上方。相反,汇丰中国1月制造业PMI终值却异常强劲,升至52.3%的高位,远远领先于官方数据。这进一步验证了中国制造业已经恢复了增长动力,推动宏观经济回复到增长周期。其实大宗商品市场也显示工业企业补库存迹象明显,1月期货市场主要工业品价格都出现明显上涨,企业补库存意愿强烈,需求推动经济的扩张,股市上扬也就不奇怪了。

　　虽然早在几个月前,PMI的回升就提示了经济见底回升的信号,但是股市却不为所动,原因就是当时的市场由悲观情绪的惯性左右。而现在,虽然股市已有大幅上扬,却又难得调整,也是因为市场情绪由悲观转向乐观的原因。

　　这里还可以做些分门别类的分析。一方面,指数顽强地向上,没有出现明显调整。另一方面,有些股票已处在调整过程之中,幅度也不可谓不深,例如,曾经领先反弹的一批所谓“高送转概念股”。这些股票的调整之所以未给指数带来负面影响,是因为股市中占市值最重的、以银行股为代表的金融股强势未改。

　　市场情绪的乐观与悲观体现的是投资者估值倾向的变动。股票的所谓合理价值并不是一个具体值,而是一个价值区间。假定以PE为标准,银行股的10倍PE是合理价值中枢,上限是15倍PE,下限是5倍PE。当市场悲观情绪主导,以最坏的打算去揣摩股市的未来,估值倾向就会倾向一个低水平。相反,当用乐观的倾向看未来时,对股票的估值就会逆转。如此,虽然是在合理价值区间,股票的价格却以倍数变化。

　　现在,估值倾向正在发生变化。人们喜欢谈论“反弹”或是“反转”,其实真正的反弹、反转的确认,只有在事后才能知道。如果一定要在现时断出个一二,明显的就是估值倾向的变化。还是以银行股为例,如果我们的估值倾向转向乐观,认为银行股价格反映10倍PE是合理的,那么现在股市就还要上涨,股市即便短期出现调整,还会再创新高。

　　乐观的估值倾向需要经济发展的现实来印证。宏观经济的向好会为企业的成长提供好的环境,有利于企业提升业绩。乐观的估值倾向需要企业业绩的提升来匹配、来支撑。从现在的情况分析,估值倾向转向乐观应当是恰逢其时。