有效跌破2000点 后市向下容易向上难

　　沪指有效跌破2000点后，分析认为，由于资金年关效应显现以及机构降低仓位控制风险的需求，短期内A股 “往下容易往上难”的处境在缺乏外力作用下仍将继续维持。

　 　昨 日，沪深两市小幅低开，随后震荡走低，盘中并未出现反弹迹象，说明市场处于极度弱势之中。早盘银行、券商、钢铁是表现相对较为稳定的板块，但随着市场情绪 再度转入悲观，券商、钢铁表现由强转弱，市场人气受到较大打击。午后，市场继续震荡走低，权重股放量下跌，券商及有色成为下跌主力，沪指以中长阴线跌破前 期低点，并创出2009年2月以来新低1990点。

　　对于市场的后期走势，我们建议关注以下方面：

　　首 先，从政策端来看，货币政策更加偏重于均衡与稳健，短期内逆回购仍然是央行主要采取的政策手段。三季度央行的货币政策报告在表述经济增长时，认为经济有望 继续保持平稳较快增长，与二季度的经济有望保持稳定增长基调变化较为明显。鉴于经济基本面的积极变化，在政策取向上，更加侧重于政策的审慎性与协调性。从 CPI数据来看，虽然10月份CPI同比创2010年2月以来新低，但是从年内新涨价因素来看，自6月以来便呈现明显的上行趋势，由此也影响了政策的实施 空间。

　　其次，从估值层面来看，全部A股、沪深300、以及创业板综合成份指数估值水平目前已经处于历史最低点。但是非银行、非金融、 中小板 综合成份指数距离其历史低点仍然有较大空间，以中小板为例，其最新估值水平(以周为频率，最新估值水平为11.19-11.23的周估值)为25.82 倍，其历史最低点位16.74倍，最新估值相比历史低点溢价空间仍然较大。

　　第三，从市场层面来看，影响市场的负面因素仍然存在。一方 面，从 目前时间窗口来看，临近年底，银行资金年关收紧压力再现将会吸引部分资金流向“短而高”的银行理财产品；另一方面，机构减仓离场加剧了资金出逃的意愿，万 博基金经理研究中心仓位测算显示，截止11月23日，主动型股票方向基金仓位平均下降0.82个百分点至75.71%。

　　整体来看，由 于资金 年关效应显现以及机构降低仓位控制风险的需求，短期内A股“往下容易往上难”的处境在缺乏外力作用下仍将继续维持。虽然风险溢价水平较高预示着市场安全边 际较高，但是从结构来看，无论是创业板的绝对估值水平还是中小板与历史低点的差距，都预示着市场的结构性风险释放可能仍将延续；而财富效应的缺失、场内资 金的出逃，将会加剧这一逻辑的演绎，短期内我们认为大盘仍将维持走弱态势。

　　从操作层面来看，当市场处于弱势运行时，原则上，建议稳健的投资者降低仓位，尽量减少操作，当下控制风险比获得相对收益可能更为重要。