年内CPI或将保持低水平 未来政策调控空间大

　　国家统计局周一公布了CPI和PPI数据，就普遍关注的热点问题，记者连线部分本报专家组成员，交通银行（601328）首席经济学家连平、中国银行（601988）国际金融研究所副所长宗良、社科院数量经济与技术经济研究所副所长何德旭、兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委、社科院金融研究所研究员易宪容，请他们分析解读。

　　记者：CPI重回2%以下，是否符合市场预期？较低的数据与居民对物价的感受为什么有不小的差距？

　　何德旭：从统计局公布的相关数据来看，9月份CPI涨幅基本上没有超出市场的预期。至目前，绝大多数机构预测2012年全年CPI涨幅在2.7%左右。可以认为，短期而言，物价大幅上涨的空间并不是很大。这也显示，在政府一系列稳定物价政策的作用下，物价上涨的势头得到了有效的遏制。至于人们对物价的实际感受，主要和基数有关。

　　宗良：9月CPI微幅回落主要原因有二：一是食品价格涨幅回落，9月比8月回落0.9个百分点，尤其是蔬菜和猪肉价格回落幅度较大；二是翘尾因素减小，从8月份的0.6%降为9月份的0.2%，收窄0.4个百分点。物价环比上涨，主要拉动因素是非食品价格上涨较快，除了交通通信而外，除食品外的其他六大类消费篮子商品价格都在上涨，且涨幅较大。食品价格比重过大（31%），食品价格涨幅回落拉低了CPI，但非食品价格涨幅依然较快，这正是物价数据和居民感受之间存在反差的主要原因。

　　记者：从CPI的变化趋势看，CPI今年以来自去年高位快速下降，三季度均在2%左右；伴随着美联储推出QE3、欧洲央行和日本央行继续推行量化宽松政策，输入型通胀压力是否会卷土重来，通胀压力是否会重新上升？

　　何德旭：未来价格仍然面临着一定的反弹压力。压力主要来自于两个方面：一方面，欧洲央行、美联储、日本央行以及以金砖国家为代表的新兴经济体都推出了刺激经济的宽松货币政策，可能推高国际市场大宗商品价格，进而传导至我国。另一方面，我国经济发展面临的困难也明显增多，特别是在国际经济形势尚不明朗、仍存在下行风险的情况下，我国必须把稳增长放在更加重要的位置，这也就意味着必须把稳定投资增长作为短期防止经济增速进一步下滑的最直接的措施，财政赤字和信贷投放势必会相应增加，进而造成一定的通货膨胀压力。因此，中央银行仍有必要保持货币政策的连续性并对通货膨胀压力保持警惕。

　　鲁政委：当前国内经济主要面对的是增长问题，而国外量化宽松货币政策对物价影响是次要的，但就长期来说，它将助推通胀压力上升。

　　宗良：从未来趋势看，由于翘尾因素变小甚至消除、PPI继续为负、经济减速等原因，未来几个月CPI将继续在较低水平运行，预计四季度CPI涨幅略高于2%。近期包括美、日、欧等主要经济体实施的量化宽松政策，无疑会促进全球流动性泛滥，导致国际大宗商品价格上涨，进而对国内物价产生压力。但我认为此压力短期不会很大，主要原因一是全球和国内经济继续低位徘徊，二是市场预期不像前两次那么强烈，从最近国内资本市场的表现可得到佐证。

　　易宪容：通胀预期压力仍旧很高，因为油价的上涨，再加上天气的因素，进入冬季后整个蔬菜的价格还要往上走。未来对于通胀上涨的压力还应保持警惕。

　　我更担心房价。近十年来国内房地产市场价格快速飚升是银行信贷无章的结果，而利用银行信贷的过度扩张造就的房地产市场繁荣是不可持续的。吹大后的房地产泡沫一定会破灭，它所带来的金融危机随时都可能摧毁经济。

　　连平：新涨价因素回升以及发达国家量化宽松货币政策操作力度加大增加了未来物价反弹的压力，但年内物价不会出现大幅的波动，理由如下：一是9、10月份CPI翘尾因素仍将处于持续回落过程，10月份翘尾因素将回至0.12%的低水平，12月份则将归零；二是虽然美国QE3及欧洲量化宽松货币政策操作推高了国际大宗商品的价格，但由于国内需求仍然不振，对国内物价的传导作用可能并不明显；三是虽然国际粮食价格持续上涨，但由于国内粮食有望实现连续九年丰收，国内粮价可能维持平稳；四是预计年内我国经济增速难以大幅回升，需求没有大幅改善背景下物价不具备大幅反弹条件。预计四季度CPI将升至2.3%，全年为2.7%。

　　记者：在近期央行的释放流动性的操作当中，更多地依靠公开市场操作，这与前两次政策收紧期间存准率大幅上调形成鲜明的对比。这是为什么？

　　连平：这是相机抉择的结果。选择哪种数量型工具取决于央行对未来流动性的判断。在未来流动性的趋势不清晰的情况下，采用逆回购操作平滑流动性是明智的。尤其是9月份M2已经达到14.8万亿元，按一般规律，临近年底存款会明显增加，外汇占款也要净回笼，在这种情况下对未来流动性的判断更要谨慎。我认为目前2%左右的CPI涨幅已是本轮下降周期的最后一个阶段，明年货币政策取中性的可能性大。今年内没有大幅调整准备金率的可能，但不排除有一次小的调整。

　　宗良：逆回购和降低准备金率二者相比，降准所传递出的放松信号更强一些，对实体经济的支撑也更为明显，但其他影响也会大一些，包括对CPI的影响。央行已经连续使用逆回购4月有余，而没有降准，我认为一是通过逆回购操作基本达到调控目标，二是逆回购操作可以减弱市场对央行操作的预期，对下一步调控更为有利。

　　记者：稳增长、控房价、防通胀，平衡和处理这三者的关系并不容易。目前的价格水平为未来央行货币政策放松预留了多大的操作空间？

　　宗良：从目前数据和未来发展趋势来看，我国物价还将保持在可控范围，发生严重通胀的可能性很小，这为未来一段时间货币政策放松提供了操作空间。至于政策工具的具体选择和运用，比如降准、降息还是通过逆回购操作来释放流动性，取决于央行根据经济运行和市场流动性进行的选择。从这个意义上说，未来一个时期降准、逆回购甚至降息都有空间。

　　鲁政委：尽管三季度CPI降至2%左右，但降息降准的货币政策应该谨慎使用。因为亚洲市场房地产泡沫破裂的风险无处不在，尤其是要警惕新加坡和香港市场的房地产泡沫。倘若当前央行进行降息，房地产泡沫无法得到控制，十年内，席卷亚洲的经济危机将无法避免。如果利率非降不可，也应该先采取放宽利率波动下限的方式进行操作，而不是调降基准利率。