QE3缘何对A股无功 四大受影响板块分析

　　上周，美国联邦公开市场委员会推出QE3，以每个月400亿美元的速度购买更多的机构抵押贷款支持债券，直至经济出现明显改善。QE3对我国经济以及相关行业板块有何影响？

　　方正证券：我国货币政策或将延续稳健步调

　 　本 月14日凌晨，美联储公布其议息会议声明：1、实施QE3：以每个月400亿美元的速度购买更多的机构抵押贷款支持债券，直至经济出现明显改善；2、继续 维持6月份延续的扭曲操作至年底；3、决定将联邦基金利率维持在0到0.25%的目标区间不变，并至少在2015年中期以前把联邦基金利率维持在极低水 平。

　　一、QE3的推出符合市场主流预期，但对美国经济的拉动效果有限

　　从作用机制来看，目前美国10年期国债收益率处于历史底部位置波动，美元也处于下行通道中，而第二轮QE推出时两者均处于相对高位且上行阶段，这次的作用机制可能更为钝化。

　　从前两轮效果来看，第一轮比较有效地遏制了金融危机的恶化势头，第二轮对经济的拉动作用就比较有限——就业略有改善，但未改低迷趋势。此次“开放式”量化宽松单月力度更小，边际效应或将递减。

　 　与 第二轮QE不一样，这轮购买的是MBS，QE2购买的是长期国债。这次有“借力打力”以强化QE3效果的意图：改善金融机构(尤其是房地产信贷机构)的融 资环境，以加强美国房地产市场的复苏势头，实现美国经济正常复苏，我们认为对其效果需谨慎看待，当前美国经济以及房地产市场存在两个重要问题：一是收入增 速缓慢以及消费信心不足，另一个就是经济去杠杆问题，包括投资与消费，这会使得QE3效果打上不小折扣。

　　二、此时推出QE3凸显美联储对年底“财政悬崖”存在担忧，这也是其在财政政策受限背景下的无奈之举

　　新闻发布会上伯南克也提到“QE不是万能的，但相信能将美国经济带到正确方向上”，另外他还提出希望国会能够有所举动支持美联储的决策，尤其是能够顺利渡过年底的“财政悬崖”。

　　美国财政政策一直受限于债务上限、赤字以及两党政治斗争的制约，以至于当前美联储货币政策成为刺激美国经济的主要力量。可以说伯南克已将货币政策发挥到极致，余地不大了。但我们认为一旦美国遭遇“财政悬崖”，此次QE3也难扭颓势。

　　三、今年我国外需形势低迷状态难以扭转，货币政策或将延续稳健步调

　　美联储调降了今年美国GDP预测，今年我国出口低迷局面或难改变，至多可能带来预期以及情绪所引导的短期外贸波动。

　 　我 国央行对此次量化宽松应该有所预期(近几个月一直未降准)，近期人民币开始出现小幅升值预期，未来升值压力或将更大，不利于我国出口，预计央行在币值稳定 上或有动作。另外，QE3可能会有效改善外汇占款低迷，央行被动投放货币会增加。鉴于2008年的前车之鉴，以及房价压力，预计我国央行仍可能维持现有的 稳健货币投放节奏。

　　我国融资结构或将继续调整，间接融资向直接融资转化，尤其是新增部分。近几个月来，新增信贷量相对平稳，但企业债 券融资 额却有明显放量。我们认为，在当前以“基建”稳增长的政策背景下，鉴于银行坏账风险不断提升，决策层对此存在担忧，可能有意让直接融资市场承担更多融资任 务。

　　四、短期内对全球通胀影响不大，但中长期仍存在引发通胀风险的可能

　　QE3短期内能够带来大宗商品价格上行的机会，可能会带来相关板块的交易性机会，但在当前全球经济形势低迷、需求不振的前提下，这种短期冲击还较难引发通胀的快速上行。

　　这次量化宽松是开放式购买计划，会一直持续至美国经济出现明显改善势头。虽然其每月资产购买量小于前两次，但给市场形成了长期预期。而且鉴于货币政策的滞后效应，从中长期来看可能会形成中长期的通胀预期。

　　国金证券：对我国的通胀影响或不及前两次

　　QE3的流动性溢出效应将小于前两次。其一，本次投资方向为美国房地产市场，在美国楼市开始回暖情形下可能吸引资金回流美国；其二，新兴市场经济依然不振，短期内热钱大量流入这些国家的可能性较小。

　　QE3的推出将制约我国货币政策的放松，从而抑制通胀抬头。目前国内环境与前两次QE明显不同的是，需求与产能均不存在放松的空间。在目前国内通胀、房价皆存在上升压力情形下，QE3的推出将进一步限制我国货币政策的放松。

　　而与国外流动性的松紧相比，国内货币政策对本国的通胀水平影响更为直接。未来货币政策的进一步谨慎、万亿刺激计划只是长远计划的情形，将对通胀水平有一定的抑制作用。

　　QE3虽会推高大宗商品价格，但在国内需求未见好转情形下输入效应有限。目前在内需未见好转情形下，铁矿石、煤炭等生产资料价格仍在持续下跌中。即使QE3推高大宗商品的进口价格，需求若未明显回升，其输入效应料将有限。