金岩石：A股下跌的导火索在哪里

　　中国经济在经历了5年转型初探后，正进入转型深水区。而此刻A股却跟随经济周期而低迷。后金融危机期，潜藏的A股风险与经济转型之间关系纠结。A股下跌的导火索在哪里？

　　随着对全球经济形势的关注，中国版微电影《拆弹专家》正在国内各网站火热上演，特约独立经济学家金岩石从独特的中美从业及实战经验角度，为我们深度“拆”解当下A股。

　　股市与转型经济

　　证券时报记者：当前中国经济处在什么阶段？有什么特征？A股在这一时期扮演什么角色？

　 　金 岩石：从城市化角度看，中国经济在2009~2011年进入一个转折点，即城市化率首次超越50%，达到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均 线。中国的城市化越过这个转折点有两个意义：一是城市化进入最后阶段，即在未来12~15年间，城市化率将从51.27%上升到65%以上。最后的疯狂最 疯狂，若没有强势的政策调控，中心城市的房价将飞涨；二是经济发展进入转轨阶段，未来10年或者转轨成功，或者“脱轨”，社会和经济发展进入高风险期。中 国经济崛起的成败就看这10年。在这个阶段，股市、楼市将扮演着关键性的角色股票市场已经上升为国民经济的晴雨表，房地产已成为国民经济的支柱产业。我觉 得，现在还要加一句：股市、楼市将成为经济转轨的润滑油。

　　证券时报记者：经济阶段的特征表现在A股，呈现出哪些特征？

　 　金 岩石：经济破位下滑的风险和转轨可能失败的阴影同时笼罩A股市场，导致股市3次“破底”。近期已经有筑底成功迹象，但股市筑底能否成功，高度依赖于政府政 策和经济走势。至于所谓“钻石底”，我认为，是底就看不到钻石，能看到钻石就不是底。索罗斯的口头禅之一是：股市在绝望中落底。所以，目前的中国股市正在 构建“情绪性底部”。

　　证券时报记者：您觉得经济转型的问题是什么？只有转型经济成功才能带来牛市吗？

　　金岩石：是的，目前中国经济是转轨决定成败，但经济转轨能否成功绝不取决于所谓的“顶层设计”；相反，转轨失败的原因却可能是自上而下的设计。在经济转轨关键阶段，此时无声胜有声，于无声处听惊雷。

　 　牛 市会形成于转型之前，转轨成功的动力之一就是股市繁荣。股市繁荣与转轨成功互为条件，并相互印证。目前最简单的政策组合拳就是松货币，拉股市，刺激消费需 求，加速城市升级。因为，升级的消费高度依赖于财产性收入，而城市家庭财产的增长高度依赖于股市、楼市。经济转型的路径一定是自下而上的。

　　A股所处的位置

　　证券时报记者：按照当前中国经济所处的阶段，您觉得2100点是当下A股的底部区域吗？

　 　金 岩石：在股市的估值底线和历史底线双双跌破之后，底部再确认的方法有二：其一是索罗斯的方法，不看指数看周期；其二是巴菲特的方法，严冬过后春即来。股市 中有三个周期：经济周期、货币周期、情绪周期。本轮经济周期将在第三季度触底，国内生产总值(GDP)7.5%可能是政策组合拳的启动器。所以9~11月 将会是货币周期底部，市场的情绪周期就在当下。

　　和历史上历次底部相比，今天的2000点几乎就是当年的1000点，九月若被击破，10月出台政策组合拳的概率进一步上升。本次若跌破沪指2000点，纠错的选择不仅在投资人手里，而且在政府手里。

　　三招为A股拆弹

　　证券时报记者：作为微电影《拆弹专家》里的反恐局长，您觉得A股当前最大的炸弹在哪里？应该如何拆弹？

　 　金 岩石：有两个炸弹是A股市场早期埋下的不定时炸弹：一是过度融资，导致市场的资金总量长期进出失衡，可以称之为总量失衡；其二是结构失衡，体现为银行板块 占比过高，导致指数走势高度依赖于“一桶金两桶油”。所以尽管银行上市公司的利润占比超过全市场总利润的一半，但隐形不良资产的威胁驱动银行板块整体下 跌，拖累股市近期挑战沪指2000点的新低。那么，拆弹的方法有两招：1、放货币，扩投资，松地产。我近期强调中心城市房价不会再跌，所谓“合理房价”的 政策取向将有所调整。此外还要降低存款准备金，增加货币供应量，让银行的隐形呆坏账部分自行消失。2、调控股票发行，抑制过度融资。我主张“两极核准，量 化发行”，让股票发行量挂钩流通市值，约束股票市场过度融资的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐点几乎都是政策引发的，隐形存在一个政策周期的传导机 制：政策放松、投资驱动、基本面改善、货币量宽松、情绪面激动，这就是中国牛市的传导机制。反过来乃中国熊市传导机制。所以，近期股市节节下跌，是在等待 政府的政策化虚为实，从“喊话”到行动，可选择的措施万变不离其宗：松货币，扩投资。

　　三年慢牛的起点

　　证券时报记者：低点是否就是反转点？A股慢牛来了吗？

　　金岩石：股权分置改革基本完成后，股市的估值底线必然下移。

　 　慢 牛市场的基础，一看基本面，二看投资人。今年中国股市三次跌破底线，散户投资的行为特征之一就是不止损，买入后下跌超过30%，多数人会装“死猪”。现在 的股票市场，要慢慢消化股市上空的“死猪”才能进入一个新的估值区间，重新形成一个相对可预测的区间。股市的理性估值标准是动态的，是一个不断形成又不断 被击破的过程，投资成功的秘诀不是所谓的价值发现，而是要及时认错纠错。

　　证券时报记者：您对A股走势持什么态度？

　 　金 岩石：相约在秋季，慢牛跑三年，这是我对股市的乐观判断。慢牛三年的机制不仅在于股市本身，而且来自于全球性的经济复苏。美国经济已在复苏，现再推 QE3，那就是火上浇油。欧债危机已经解决，不能解决的问题是长期性问题，不属于化解危机范畴。我相信，欧美的经济复苏将传导到中国，中国股市将超前反映 这个趋势，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。