地量不预示绝地反弹 9月仍存反弹机会

　　9月开门红的好势头并未延续，本周二沪综指再创年内收盘新低。投资者当前比较关心的问题是，市场经历了几个月的低迷之后，9月能否迎来期望中的“金九银十”？中原证券研究所所长袁绪亚和东海证券研究总监鲍庆认为，市场趋势性调整或将告一段落，但较大级别的反弹仍未到来。

　　地量不预示绝地反弹

　　中国证券报：今年股市可以说持续刷新多项纪录，成交量也降到1100亿元以下的水平，9月份的市场会不会绝处逢生？

　　袁绪亚：9月份反弹的可能性还是存在的，但库存调整、海外波动、期指做空、季末资金面及国庆长假仍将遏制市场超跌反弹的高度。我们预计上证综指月线或将收出十字星，并将市场预测的难题留待10月之后揭晓。

　　鲍庆：今年的市场底肯定是跟着经济底出现的。虽然很多投资者往往认为股市领先于实体经济，但这一次货币调控不可能出现大的宽松，财政不可能出现大的宽松，所以一定是经济见底之后整个股市才会见底。未来上市公司的盈利预期还有可能下调，所以即便整个市场底部区域已经形成，但是还不具备向上反弹的动力。这一次市场的底部形成应该是比较漫长的。

　　9月份我个人觉得可能会存在一些次级反弹。第一，从成交量来看，目前的成交量还是比较低的，就是所谓的地量；第二，目前很多上市公司大股东或者是上市公司本身都发出了一些对股价低估的确认信号，这对延缓下跌，构成市场短期超跌反弹，可能会起到一定作用。所以9月份可以适当关注市场，但是绝地反弹的时候还没有到来。

　　中国证券报：既然经济底意义重大，那么四季度经济能否见底？

　　鲍庆：从目前的经济数据来看还不能乐观，但企业在主动去库存，特别是对原库存下降的比较明显，四季度可能会接近尾声，特别是中游行业会去库存比较快。我觉得未来经济有可能在四季度见底，但是这存在一定的不确定性，还要取决于外部经济运行情况。目前的这个经济底部并不类似传统底部，难以很快进入复苏期，更可能是进入一个新的结构调整，伴随经济的慢速复苏。

　　袁绪亚：我个人认为中国经济已经从高速增长进入到中速增长阶段，6%-8%的增速比较合适。目前中国经济在2009年刺激政策之后，也只是在今年第一季度、第二季度刚刚进入到8%以内，还会有时间、政策的共振。去年大家普遍认为经济底是今年第一季度，没有实现，又推到第二季度，然后又推到第三、第四季度。能推迟一年的周期判断，这也太不准确了。

　　随着逆周期调控政策的持续推进，以及去年四季度较低的基数效应，经济的短周期见底回升仍是可期的，只是考虑到当前中国经济增长中枢依然处于下行过程，四季度即使经济见底回升，但幅度也可能有限，经济将呈现弱弹性。从经济数据的时间表现看，基于其惯性作用，理论上可能还会有继续下探的要求，至于时间底线，要看投资、消费和进出口的动态状况。我认为四季度探底的判断相对乐观了些。从用电量、发电量增长等指标看，没有出现明显的季度性波动，以此分析经济阶段性周期底部不具微观指标支持。从非生产性PMI指标在56%以上的情况看，积极向好的因素也在增长，只是需要消费政策的配合与支持。

　　突破点仍在民生

　　中国证券报：四季度在复杂的环境下怎么把握投资机会，未来两个月的行情怎么关注？

　　鲍庆：在经济回落过程中，消费类企业一般是比较稳定的。从最近公布的中报来看，消费类板块的业绩也远远稳定于周期类个股。这些个股我觉得是可以关注的，特别是其中有品牌优势、具有龙头效应的上市公司，更是值得长期关注。

　　另一个是财税制度的改革。从去年开始国内也启动了一些财税改革，比如说营业税改增值税，会对相关的生产型服务业构成减税利好。此外，医疗、养老相关主题也有望成为近期市场热点。

　　袁绪亚：国家战略、经济转型战略和民生战略，应该是政策要解决的问题。我认为，近期可以清晰布局的就是民生战略，包括收入分配制度的改革、刺激农村经济发展等等，围绕这方面寻找一些机会是比较实际的。考虑到经济的弱弹性，出现大级别普涨行情较有难度，主题投资依然是市场主流思路，建议重点关注的是节能环保、信息技术、医药生物、高端装备等新兴行业的投资机会。

　　还需等待“发令枪”

　　中国证券报：在经历了连续下跌以后，市场的投资模式是否已经发生转变？投资者是不是还可以继续坚持对消费股的持有呢？

　　袁绪亚：市场的投资模式确实已经发生变化。在股指期货运行两年之后，转融通公司成立和融资融券业务已经开通，A股市场投资模式正在发生微妙变化。做空时代的来临，意味公募基金提高仓位、散户储蓄搬家入市、合力推高股指来盈利的意义已经不大。在市场连续下跌之后，消费股估值已趋于合理，但周期股仍然缺乏持续反弹的驱动力。不过，我们并不认为传统的“喝酒”、“吃药”代表了未来消费股的投资路径。在消费方式、消费水平和消费结构的变化下，新的消费模式会产生新的投资机会。

　　此外，虽然交通运输、钢铁、大化工等传统行业的价值投资面临挑战，但资源类公司如天然气、有色、稀土等不会因为短期的周期性经济衰退完全失去投资价值。像有色类价格与美元等波动相关性极强，随着美国量化宽松政策加码，可能还会分享涨价的好处，走上价值回归之路。

　　除了与收入相匹配的基本消费增长外，以技术提升产品档次刺激消费极为重要，中国的地产投资与消费、汽车销售增长及电子产品的消费等就能说明问题。目前技术升级刺激消费的方向和产业还没出现，这是制约中国经济消费拉动的最大问题。

　　鲍庆：长期来看，成长性的周期股进入了减速的过程。未来看，中国经济相对弹性会下降，所以传统的周期股本身的增长会放缓，相对估值中枢会出现下降。周期股中的资源股还是受国际大宗商品价格影响比较大的，有色股还是存在一些投资机会。防御性行业业绩相对比较稳健，同时与新兴产业不同，这些公司的市值一般都比较大，容易吸纳一些大的资金进去。机构投资者总是有一些配置的需要，所以这些板块在未来中国经济增长动力还没有完全确立的时候，仍然会成为一些资金抱团取暖的地方。

　　中国证券报：投资者关心2000点整数关口是否具备强支撑？

　　鲍庆：之前大家对2100点的期望还是比较高的，刚才说经济底还不是很明确，特别是9月份，四季度欧洲的一些问题，包括国内限售股解禁，市场会产生一些压力，很有可能短期内跌破2000点。但2000点一破，会有一些长期资金入注，有可能出现反弹，点位的支撑是存在的。

　　袁绪亚：2000点从技术来讲是重要的支撑线，也是整数关口。现在来看如果要2000点不破，一是必须调动外部资金，二是看政策信号。比如现在做空个股对投资者杀伤比较大，是否会有制度的安排，严禁非法或者恶意做空？这些实质性的举措如果能够到位，再加上给投资者一些减税、降低交易成本等利好，有可能产生积极效应。