九月红：“2000点救赎”已不是市场层面问题

　　伴随上市公司交出10年来最差的半年报成绩单，A股八月收官落定，沪指月跌2.6％，深成指月跌9.3％。

　　以上“苦逼”数据并不寂寞，如影随形的还有日成交352亿，周线三连阴，月线四连阴。

　　周五沪市352亿的成交额，创出2008年1664点以来日成交的新低。成交低迷的背后，是人气的散失，信心的崩溃。所谓物极必反，成交的“天量”和“地量”往往可作为顶底构筑的一个参量。但在熊气弥漫的市场氛围里，即或创四年新低的成交，也不足以支持打底成功。若无政策利好强力拉动，欲改变地量复地量的熊市惯性，还需时日。

　　周线三连阴，不是新闻。但在前期周线六连阴间隔两周后，再现三连阴，就大有“看头”。弱到极致，奄奄无声。沪指周线RSI（强弱指标）白线已下穿“地板价”20，达到18.25。历史的规律是，周线RSI下穿地板后，必有上拉修复。下周若无重大利空，超跌反弹的周阳线可期。

　　月线四连阴，8年来首次，迥异于全球主要股市的月线三连阳。在2001年至2005年的大熊市周期里，有两年——2003年和2004年，出现过月线五连阴的惨况。经济下滑，经济转型，股改还债，融资圈钱唯上，投资功能不彰，始自2008年，A股市场再度滑入又一个熊市周期。月线四连阴甚或五连阴的惨况，难免重演。

　　只不过，在当前的2000点关口附近，再杀月阴线的“阴谋”，遭遇的强力阻击，当不只是来自市场的技术层面。

　　姑且不论蓝筹股是否具有罕见的投资价值，姑且不论A股估值是否在历史最低附近，政策面的文火慢炖功效，当不应忽视。

　　历史上，A股虽多次被打上“政策市”的烙印，但此次政策效应却大打折扣。究其原因，除了经济持续下滑的主导因素之外，本轮政策放松的力度及节奏不及预期，也是“政策市”特征趋于弱化的主因。尤其不容忽视的是，股改还债行情导致的“大小非”绵绵套现，以及“融冠全球”的圈钱抽血，资金供求严重失衡，成为A股近几年严重弱于全球主要市场的内因。

　　但是，基本的常识告诉我们，主动减速主动转型的中国经济不会硬着陆，中国股市也不会崩盘。来自宝钢等产业资本、“汇金”等国家队的护盘，来自证监会、央行的刺激举措，一系列利好的累积效应，将对市场——尤其是一个严重超跌的市场，构成支撑。

　　进入9月，“十八大”召开在即，“2000点救赎”已不只是一个市场层面的问题。后续的维稳举措——证监会力主协调的股市“红利税”减免、央行再次降准等政策利好，或许值得期待。

　　按照反向思维逻辑，市场越是看重2000点，2000点反而易破。但笔者以为，在敏感时段的9月，2000点若被空头刻意砸穿，反而不是恐慌的开始，而是逢低补仓拿货的机会。

　　在绩差中报落定后的9月，不敢说利空出尽，但一波超跌反弹的阶段性行情正在酝酿。

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　　加速赶底进行时 2000点救赎酝酿中

　　从“钝刀割肉”到“加速赶底”，市场在2000点关口选择了一种更为激进的探底方式。作为实体经济的先行指标，本周螺纹钢、焦炭、橡胶等期货品种周中最多也曾下跌5％左右，也在演绎着加速赶底的戏码。事实上，悲观到极致，换一个角度看便是“否极泰来”。无论是经济还是市场，加速赶底本身就意味着底部已十分临近，超跌反弹行情将一触即发；再加上逆回购缩量以及净回笼的同步出现，又增添了周末央行降准的悬念，因而9月实现“2000点救赎”的概率极大，当前投资者不宜盲目杀跌。

　　经济长期因素反应过于短期化

　　今年以来，尽管推动市场下行的主因不断“换角”，但经济增速平台的长期下移却是贯穿始终的杀跌源动力。

　　8月初，官方公布的7月PMI好于预期，曾一度引发经济企稳回升的预期，市场也借机短暂企稳了一周。然而，之后公布的7月份工业增加值以及进出口等其他经济数据，却显示经济下行压力依然较大，于是股指从8月中上旬开始持续阴跌。8月底公布的8月汇丰PMI初值大幅下滑，再度验证了经济继续下行的趋势，此前市场预期的季节性环比回升也无奈成为“黄粱一梦”，于是市场采取了加速赶底的方式来纠正此前的预期。

　　目前来看，依然未有数据显示经济企稳，中微观层面的信息反映实体经济有加速赶底的迹象。本周，焦炭价格累计下跌5％以上；与此同时，具备中国特色的螺纹钢、橡胶品种周中也曾出现过恐慌性的大跌。预计9月上旬即将公布的8月一系列宏观经济数据很难出现惊喜，经济大概率将呈现继续筑底的态势。

　　然而，经济数据短期内看不到改善迹象，并不代表所谓的季节性环比回升因素就不存在。从最近几个月中观销售的情况来看，需求企稳的水平很弱，在6月反弹之后7月又继续回落。不过，2006年以来，仅在2008年出现过三季度经济环比持续下降的局面，并且，在目前的大环境下，三季度出口下滑的边际冲击不会像2008年那么大。因而，虽然今年生产端三季度环比企稳的幅度可能要弱于以往，但这一环比企稳因素不会消失，只是时间可能有所延后。

　　除了季节性因素的支撑外，当前市场对经济中长期下行的反应，也存在着短期反应过度的嫌疑。经济底究竟是在三季度出现还是后延，尚需要继续观察，接下来经济究竟如何运行还不得而知，但市场却正在以最悲观的情景反映未来数年的经济预期。从这个角度而言，经济预期需要纠偏。

　　政策文火慢炖功效不应忽视

　　历史上，A股虽多次被打上“政策市”的烙印，但此次政策效应却大打折扣。究其原因，除了经济持续霸占A股话语权外，本轮政策放松的力度及节奏不及预期，也是“政策市”特征趋于弱化的主因。

　　然而，需要指出的是，超大规模刺激政策的效应虽然立竿见影，但带来的后遗症却较多；文火慢炖的托底式政策虽然即时效应不大，但累计效应的释放不可忽视。就目前的宏观环境来看，政策更适宜文火慢炖的方式。一方面，如果重走老路，采取超大规模的刺激方式，经济是将大概率见到V型底，但这类刺激方式一是搞重工业化的重复建设，对经济的健康发展作用不大，二是放松房地产调控，由此引发的房价反弹对经济的杀伤力更大。况且，目前正处于经济转型的关键期，中国经济必须牺牲以前的老路，忍受一定阶段的阵痛，才有可能寻找到新的经济增长点。另一方面，目前政策放松的空间其实也并不大。首先，8月通胀大概率出现反弹，下半年不排除通胀会见底再回升的可能，从这个角度而言，利率松动的空间并不大；其次，央行最近持续采取逆回购的滚动操作，而迟迟不动用降准工具，其实也反映了管理层的谨慎态度。

　　事实上，只有看清当前管理层的真实用意，才不至于一味地看空政策层面。毕竟，准备金率以及利率工具，均处于历史高位，其本身也处在高位回落的趋势中，因而央行进一步实施这类措施，肯定是大势所趋，只是时间点可能会后延。从7月份多次的逆回购行为结果看，这种举措并没有缓解整个资金面的紧张状态，因而降准和降息仍旧是较为必要的手段。二季度末期以来，逆回购到期金额持续增加，于是央行在7月份明显增多了逆回购的金额。但是，从最近几次的情况来看，逆回购的回购利率并没有明显下降或者持平，在最近的大规模逆回购下，利率反而出现了小幅上升。本周央行逆回购缩量，这一方面可能缘于供给端的收紧，另一方面也有可能是需求端疲弱导致。而如果央行供给端收紧，则9月份央行实施降准的必要性及可行性都将大幅增加；一旦这类措施实施，其所带来的政策利好累积效应，仍将会在一定程度上对市场构成支撑。

　　另外，9月份欧美市场会有较多的敏感事件发生，这将对全球风险偏好产生一定的影响。美国方面，美联储主席伯南克即将于杰克逊霍尔会议上讲话，市场预测不会有太多的新意，对于未来政策的表述很难有超出上次议息会议纪要的内容。对于9月12-13日的议息会议上是否会推出QE3的相关措施，目前市场各方观点也不一，但总体来看，议息会议前发布的非农就业数据将是重要的参考指标，届时推出QE3的几率还是相对偏低，毕竟近一个月来美国一系列经济数据都在好转，在农产品（000061）价格持续高位运行的背景下，QE3推出难免会对通胀造成冲击。欧洲方面，9月份，从欧洲央行货币政策例会，到德国宪法法院对于ESM进行判决，再到欧盟、欧央行以及IMF三驾马车审查希腊的援助计划，这些事件的结果都将对全球市场的风险偏好产生较大的影响。

　　股市加速赶底或迎“2000点救赎”

　　本周，指数几乎是一天一个新低，而盘面上强势股集中大幅补跌的开展，或表明市场正处于加速赶底的最后阶段；而技术层面月线四连阴的状态，也表明股指超跌十分严重。短期而言，跌破2000点可能会迎来救赎行情，投资者当前宜耐心等待底部的探明。

　　首先，消费板块正进入加速补跌的状态。昨日，申万医药生物、农林牧渔、食品饮料及餐饮旅游指数跌幅居前，分别下跌2.88％、2.31％、2.17％及1.72％。回顾这三大板块的补跌之旅，申万食品饮料板块的补跌进行得最早，也相对较为充分，自7月16日以来，该指数大跌16.46％，大幅跑输同期上证综指6.10％的跌幅。紧随其后的是申万餐饮旅游板块，自8月10日以来累计下跌9.41％，跑输同期上证综指5.59％的跌幅。申万医药生物的补跌最为犹豫，该指数自8月13日以来下跌6.86％，也小幅跑输上证综指同期5.36％的跌幅。目前来看，这类强势股正以加速回调的方式来完成补跌之旅，也就是说，所谓的市场底也在加速探明中。

　　其次，从技术层面来看，一方面，月线四连阴几成定局，这种持续大幅杀跌的情况在历史上十分少见；另一方面，沪综指目前或已构筑完M头的最后一笔。在M头的形态下，沪指的理论跌幅应为2453-2242点，即211点，也就是沪综指理论上应该跌至2031点（2242-211点）附近。而昨日沪综指最低曾下探至2032.54点附近，很显然，沪指已跌至该区域，短期而言，股指继续杀跌的动能已严重不足。另外，进入9月份，“十八大”召开在即，相信管理层还是会出台一系列的维稳举措，这也会在很大程度上封锁市场的下行空间。