转融通试点即将正式启动 门槛高散户无法参与

　　转融通试点启动 转融资先行

　　记者从中国证券金融公司有关负责人处获悉，转融通业务试点即将正式启动。中国证券金融公司将于近日内先行启动转融资试点，转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，条件成熟时再择机推出。

　　该负责人还告诉记者，中国证券金融公司已选定业务技术系统准备就绪、业务方案周密可行、综合管理能力较强、融资融券客户基础较好的11家证券公司为首批试点证券公司，将于近日开通转融资业务。

　 　据了解，目前《上海证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、《深圳证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、中国证券登记结算公司 《证券出借及转融通登记结算业务实施细则(试行)》、《担保品管理业务实施细则(适用于转融通)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试 行)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则(试行)》、《中国证券金融股份有限公司融资融券业务统计与监控规则(试行)》等转融通 业务规则及实施细则已获中国证监会批复同意，近日将正式公布实施。(新华网)

　　皮海洲：门槛高散户无法参与转融通 T+0交易应该同步登场

　 　转融通正大步地向投资者走来。在向25家券商下发 了转融通业务的征求意见稿之后，8月20日，中国证券金融公司有关负责人表示，将抓紧做好各项准备，尽快推出转融通。同一天，深交所也发出《关于修订数据 接口规范综合行情接口库 SJSZHHQ.DBF的通知》，要求各会员、信息服务商及相关单位在2012年8月31日之前完成技术系统正确适应综合行情库SJSZHHQ.DBF的 准备工作。

　　虽然两年前A股市场就开通了融资融券业务，但由于券商重融资、轻融券，导致券商常常处于无券可融的地步，因此，融资融券严 重"跛脚"，尽管融资融券业务的开通拉开了中国股市做空时代的序幕，但总体说来，做空机制形同虚设。而转融通的开通在很大程度上弥补了券商"无券可融"的 不足。转融通的推出将为券商提供筹码，避免券商和客户对赌的被动局面，打破当前融券业务瓶颈。也正因如此，转融通的开通有望全面开启中国股市的做空时代。

　 　这样，受伤的将是广大的中小投资者。转融通的资金门槛是50万元，这就意味着绝大多数的中小投资者将被拒之于大门之外。当然，如果中小投资者只是不能参 与融资融券也就罢了，但更重要的是，投资者还要深受转融券业务之害，深受做空机制之所害。因为在做空机制下，市场的利空或将被放大，股价的下跌或将加剧， 对于只能做多的中小投资者来说，这就意味着投资者一旦做多，但在相关个股遭到机构做空的情况下，将会承受更多的投资损失。

　　如何解决这 个 问题？唯一的办法只能是恢复T+0交易。在投资者买入股票后，一旦发现相关个股遭到机构做空，投资者可以通过T+0交易及时止损出局，尽可能减少投资损 失。也正因如此，这就要求T+0交易应该与转融通业务同步登场。只有如此，才能减轻转融通对广大中小投资者利益的损害。

　　但恢复T 0交易对于股市来说又是一个敏感的话题。毕竟T+0交易有助涨股市投机之功能，尤其是在当前A股市场并不成熟的情况下，A股市场投机炒作之风将会更加盛 行。果真如此，这与证监会主席郭树清所主张的长期投资、理性投资理念不符。今年两会前夕，郭树清曾明确表示，"我们提倡长期投资，就是反对所谓"炒"，不 赞成频繁进出，快速换手，反复折腾"，要反对赚快钱、赚大钱、"一夜暴富"的投资心态。因此，要不要恢复T+0交易，这就成了市场必须慎重考虑的问题。

　　其实，笔者一直都是反对恢复T+0交易的。但鉴于转融通业务的推出可能给广大中小投资者利益带来的损害，本人愿意改变原来的立场，只要转融券业务推出，T+0交易就应该恢复。这是在全面做空时代保护中小投资者利益的一种需要。(新华网)

　　关于新股创设或转融通的再思考

　 　新股过度投机顽症久治不愈，不管管理层如何出招，炒新的游资都能见招拆招。对 此，笔者曾在本栏撰文提出以创设新股来抑制新股过度投机，当时百密一疏，现在仔细推敲之后，发现该方案存在一个致命漏洞，而一些业内人士提出的转融通方案 也存在类似漏洞。经过反复思考，笔者认为，稍作改良，该方案仍不失为最有效的抑制新股过度投机的措施。

　　一个不该疏忽的致命漏洞

　　笔者当时提出的创设新股方案借鉴了创设权证的创意，结合被创设新股的股本结构，根据大小限的不同限售期限和股本数量，创设等量相对应存续期限的流通股本，从而变相实现新股上市首日的全流通，达到抑制新股过度投机的目的。

　 　笔者当时疏忽了该方案存在一个致命漏洞，创设等量大小限新股之后，虽然创设的新股与大小限的数量相等，新股的实际流通量与新股的总股本也相等，但实际效 果相当于该公司的总股本增加了1亿股。创设新股的目的是要向二级市场抛售，否则创设新股就没有任何意义了。当创设的新股流入市场以后，对买进这些新股的投 资者来说，这些创设的新股与公司的其他流通股不存在任何区别，应该享受与其他股东无差别的权利，当然也承担相同的义务。

　　与此同时，那些未曾流通的大小限依然存在，他们也享受相同的股东权利并承担义务。这样，当公司召开股东大会行使表决权时，享有投票权的股东数也增加了1亿股票 。如果公司实施送股分红的利润分配方案，按照公司的真实股本所应分配的数量将无法如数分配到每个股东手上。

　 　新股如果通过转融通来变相实现全流通，也存在类似的问题。借出股票的大小限股东仍然还是公司的股东，其股东权利和义务仍然存在，那么大小限股东与买进转 融通股票的投资者的权利就有可能发生冲撞；如果借出股票的同时也把股东的权利和义务一并借出，全部归入买进转融通股票的投资者手里，那么公司的控股权就会 旁落或失控，导致股东大会作出的决议与公司实际控制人的本意背道而驰，从而产生一系列的新问题。在这种情况下，大小限股东很可能根本就不愿意借出股票，结 果是转融通成为画饼而无法实施。

　　改良后直击新股投机命门

　　也许正是因为上述致命漏洞的存在，因此，新 股 的创设或转融通一直未被管理层采纳。新股的转融通与《转融通业务监督管理试行办法》中的转融通规定存在很大的差异，如果新股的转融通也适用该办法，由于数 量很小而根本起不到抑制新股过度投机的作用，那就没有意义了。在这种情况下，如果对新股的创设或转融通进行改良，规避前述问题，那么，创设新股或转融通将 是直击新股过度投机命门的最有效办法。

　　新股过度投机的命门在哪里呢？其一是流通股本占总股本的比例很小，通常是三分之一到四分之一之 间，便于游资控盘炒作；其二是发行价高，垫厚了资本公积金，使新股有了高送转的资本，成为吸引市场跟风的利好题材；其三是需要三年时间才能实现全流通，这 给游资炒作赢得了时间，可以抢在全流通之前炒一把就走。

　　改良之后的新股创设或转融通，正好可以直击这些命门。新股创设或转融通的致命 漏 洞在于股东权利与义务的冲撞，如果规定新股在三年之内不得进行利润分配，也不召开股东大会，那么这个问题就可以规避，新股的创设或转融通也就不再存在障 碍。这样，新股炒作的最大高送转题材就在全流通之前被废掉了，这对新股炒作将是最有力的打击；与此同时，由于一步到位实现全流通，彻底封闭了游资炒作的时 间，把三年后全流通的结果提前到新股上市之初，新股炒作就没有时间空子可钻了。如此，新股与老股也就基本同化了。

　　当然，改良的代价也 是 明显的，三年不召开股东大会，有可能会影响上市公司的经营发展。如果将这个时间缩短为两年，大股东的禁售期也缩短为两年，这样，新股创设或转融通的负面影 响将会大大减小。与现在新股过度投机给市场带来的损害相比，这样的代价是完全值得付出的。(证券市场红周刊)