PMI不及预期 债券收益率震荡下行

　　邮储银行 董晶晶

　　周四，央行公开实施800亿7天逆回购，650亿14天逆回购，本周共累计净投放2780亿元。今日由于央行的大量逆回购操作，资金面尤其宽松，但由于央行逆回购指导价格尚未下行，货币市场回购利率依然没有起色，7天回购利率仍维持在高位3.8%附近。

　　今日上午开盘，由于货币市场宽松预期，10年国债、7年国债的二级市场收益率受双边推动下行2个BP，10年新发国债120015成交在3.405%，5年非国开金融债以3.82%成交，但市场热度仅维持半小时左右便开始反弹，10年国债、5年金融债又小幅回吐1BP。10点半，8月第一个宏观数据公布，汇丰PMI初值47.8大大逊于预期，创下九个月以来的新低水平，而7月此数据在49.3。经济回暖信号的期待再次落空令市场快速反应，5年非国开债3.80成交，10年国债3.40成交，5年国债120014在3.115位置双边卖盘被点空，收益率再度下行1-2BP。下午成交略微清淡，偶有反复回调情绪但皆被有力买盘接住，临近收市10年国债成交在3.39%，5年非国开在3.79%位置，全天收益率向下3个BP。由于近期调整都由5、10年新发国债拉动，交易户参与国债品种较为积极，新发债券再度流动性最佳。

　　从今日公布的汇丰PMI数据来看，出口订单大幅下滑，产成品库存大幅回升，而生产指标再次下降，企业去库存压力仍然居高不下，经济筑底的时间会被再度拉长。即便下月初公布的中采PMI可能会因季节性因素略好于上期，但我们认为基本面尚未呈现出趋势性变化。现阶段，资金面持续保持弱平衡状态是由于政策面放松节奏偏慢的短暂性原因，而正是由于宽松的节奏偏慢，经济增长很难出现明显起色，收益率震荡出的牛市依然存在。另外，“哪种工具都不排除”的解读意味央行仍然可能在适当时候采取降息和降准手法，那么在此阶段，如果由于一级推动导致二级市场一步调整到位，收益率超调机会就是补仓时点，在“基本面仍在”中逆市而行将是交易户对待弱势市场的关键。