云南白药业绩增长值得期待 维持“推荐”评级

　　云南白药（000538）今日股价表现不佳，开盘后一路下跌，收盘下跌3.14%，报61.02元。

　　公司公布的中报显示，上半年实现销售收入60.75亿元，同比增长19.74%，归母净利润7.25亿元同比增长28.44%，对应EPS为1.04元。

　　华创证券：

　　1. 业绩稳定增长，费率控制良好。公司上半年营业收入、净利润增速分别为19.74%、28.44%，对应EPS 为1.04元；每股经营活动的现金流为0.66 元。上半年公司毛利率为28.55%同比下降了3.32个百分点；主要是由于上半年收入占比65%的医药工业毛利率下降13.78 个百分点导致的，其中医药商业毛利小幅上升了0.53个百分点。公司费率控制良好，三项费用率为13.97%较去年同期下降了4.5个百分点，其中销售费用率下降了4.62个百分点。二季度单季度实现销售收入32.73亿元增长25.10%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长28.15%，单季度三项费用率12.43%同比、环比下降8.9、3.3个百分点。

　　2. 药品事业部+透皮事业部磨合良好，两部合并后净利润增长24.35%。公司2011 年药品事业部和透皮事业部合并经过一段时间的磨合，上半年两部共实现销售收入15.09 亿元同比增长14.98%，实现净利润4.7亿元同比上涨 24.35%，业绩增长稳定，态势良好。

　　3. 日化产品仍旧保持较快增长，健康事业部营收增长42.19%。由于传统产业受药材影响，公司积极拓展日化业务，在云南白药牙膏大卖公司牙膏产品市场占有率约为10%之后，公司积极推出高端产品“郎健”产品，定位烟后护理、去烟渍牙渍；公司在推出养元青洗发水，去年省内试销效果良好， 11年3-4月间完成全国铺货，近期在各大商超和牙膏大做促销活动，我们分析认为凭借公司牙膏产品的销售经验以及成熟的商超渠道，洗发水业务有望复制白药牙膏的成功，为公司培育新的盈利增长点。

　　4. 投资建议：推荐（维持）：预测公司12-14年EPS为2.22/2.77/3.41元，目前股价对应PE 分别为29X、23X 和19X。公司“新白药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增长值得期待，维持“推荐”评级。