缓慢震荡向上 量能决定高度

　　本周即将公布的经济数据或许能给市场带来更多信心，但随后市场或又将进一步担心这种好转的趋势能否持续。因此分析认为，本轮反弹的高度，取决于量能有多大。

　　年中经济形势会议内容对市场投资信心有明显的提振作用，自上周三开始大盘呈现出缓慢攀升态势并伴随量能温和放大。上游周期性板块表现比较强势，得益于国际大宗商品价格回暖，但从经济复苏的角度看，大宗商品价格不宜上涨过快。高新技术园区概念品种得益于新三板扩容政策，近几个交易日表现突出，但阶段行情已经步入尾声。

　　本轮反弹的成交量并未像今年1月的反弹那样迅速放大，初步分析主要原因有两点：一是从交易心理来看，沪指在经历了前期多次冲击2450一线阻力未取得成功后，又遭遇了政策底和前期市场底连续被击穿，投资者信心一度达到今年以来的最低点，场内资金被深套缺乏交易欲望，场外资金则是态度犹豫，入场缓慢甚至继续谨慎观望；二是上升的持续动力缺乏，虽然投资信心有所改善，但目前实体经济的好转程度仍然无法确定，本周即将公布的经济数据或许能给市场带来更多信心，但随后市场或又将进一步担心这种好转的趋势能否持续，毕竟今年的全球经济形势并不能让人觉得轻松。

　　在改善实体经济状况方面，为了直接带动投资，政府财政投入由上一次的“中央版”演变为这次的“地方版”，各地方政府纷纷向市场展示了自己的巨量投资规划。

　　虽然通过财政投入带动经济遭市场诟病，总有各种后遗症难以根治，但从已公布的数据来看，这种方式无疑是最快最有效的。而且，如果短期都无法坚持下去，又怎么谈长期改善。至于政府投资偏好导致的信贷挤出问题，这是无法完全避免的，我们需要考虑的是情况是否会特别糟糕呢？我们认为近几个月的采购经理指数（PMI）可以说明一些问题，统计局公布的7月PMI较上月略微下滑，而汇丰PMI则是有所回升。这说明，不管在政府财政投资偏好对信贷的挤出效应有多大，从结果来说，中小企业经营企稳明显早于了大型企业。这个趋势是好的，但也不是可以让市场觉得特别振奋的事情，毕竟统计局PMI仍在下滑过程中，汇丰PMI也仍处于荣枯线以下。

　　至于本轮反弹的高度，我们认为，量能有多大，点位有多高。判断逻辑是如果后市缓慢攀升而不放量，即便空头在一定时间内出于谨慎暂时退出战场，但随着时间推移，较小的成交量反映出来的场外资金持续观望、场内资金交易不活跃的情况让空头捕捉到，做空者就会再次介入，从而再一次形成多空争斗的局面。如果届时经济增长情况又处于趋势不明朗或者改善不及预期的状态，大盘就会再次选择向下。

　　在收入增长预期还待观察的情况下，前期受益于投资标的放宽的保险板块遭遇了资本市场持续低位运行带来的投资收益下滑，但我们认为其后市表现仍可期待，捕鱼的网已经拉开了，只待更加适合捕鱼的季节。对于短线配置，周期性上游行业在8月仍有机会，如石油、煤炭、有色等，同时可关注与其相关的开采加工专业机械设备制造产业。

　　盘口点睛

　　相同的震荡局 不同的“煤飞色舞”

　　中证投资

　　2100点的反弹行情，虽然空间并未打开，但指数似乎正在以时间换空间的方式来赢取反弹周期。个股活跃度出现显著地提升；不过，值得注意的是，此前“煤飞色舞”领涨的示范效应似乎在减弱。周期股的反弹带来的是消费股的休整或调整，看来，这一阶段仍是存量资金调仓所带来的机会，投资者需继续密切观察市场动向。

　　昨日盘面上，板块结构性特征十分显著。申万金融服务、采掘、房地产、轻工制造及有色金属指数涨幅居前，紧随其后的是纺织服装及化工指数，全日也都维持红盘。相对而言，前期表现较好的医药生物、农林牧渔、黑色金属、餐饮旅游、家用电器及食品饮料指数跌幅居前。

　　值得注意的是，本周周期股虽然接连上涨，但板块的整体涨幅并不大，且周期板块内部也存在着分化。有色金属板块的连涨三天，更多是受欧美股市近日大幅反弹以及大宗商品价格连续走高的提振，再加上该板块自身也存在着较强的超跌反弹动能。而煤炭及地产等周期股，更多或还是源于自身超跌反弹的动能。至于持续受产能过剩困扰的钢铁股，资金博反弹的意愿就明显不足，而这足以显示出资金在抄底周期股时仍心有余悸，未达到共识。

　　从目前的情况来看，部分周期股涨、消费股集体回调的状况，更多是场内资金调仓的结果。应该说，尽管经济数据出现环比改善，但中期经济仍难摆脱筑底的态势，从这个角度来看，周期股的反弹并不具备中长期基本面好转的支撑。至于消费股，鉴于该板块的防御特征，其中长期配置价值依然存在，因而在经历短暂的调整后，该板块仍将回到上升通道，投资者可适当逢低吸纳。