三因素阻挠大盘反弹 7月数据成关键

　　在政策面持续向好、外围出现积极因素的情况下，A股却受经济和业绩等负面因素的拖累而依然跌跌不休。虽然超跌反弹行情似乎一触即发，但是在基本面方面仍缺乏有效的催化剂，更明确的信号还需等待7月份经济数据的出台。

　　A股市场延续跌势

　　与外围股市大幅反弹相左，周一沪深两市却高开低走，延续了上周跌势。

　 　当 日市场呈现三个特征。首先，上交所退市新规导致众多ST股开盘跌停，绩差股受到牵连，申万亏损指数大幅下挫3.75%，而绩优股指数仅小幅下跌 0.45%；第二，B股继续暴跌，超过40只个股跌停。退市边缘的闽灿坤B连续第六个交易日跌停，将B股推向恐慌。不过，由于之前B股已经存在一定的折 价，暴跌使得B股折价幅度更大，后市部分绩优B股存在报复性反弹可能；第三，沪综指跌破前期低点2132点后继续下跌，市场出现一定的恐慌情绪。

　　短期而言，前期强势板块调整、部分强周期板块超跌反弹的格局未变，但热点散乱。就市场整体而言，超跌反弹行情一触即发，但是仍缺乏有效的催化剂。虽然经济和企业盈利出现一定的企稳迹象，但是回升动力尚不明确，更明确的信号还有待7月份经济数据的公布。

　　企业盈利改善

　 　工 业企业盈利现好转迹象。今年1-6月全国规模以上工业企业收入同比上升11.3%，利润同比下降2.2%；与1-5月相比，利润降幅收窄0.2个百分点， 收入增速下降0.6个百分点，表明利润率改善。其中，6月份利润环比、同比均有所改善，6月利润增速为-1.7%，降幅较上月收窄3.6个百分点，而收入 增速较上月下降1.2个百分点，表明6月利润降幅收窄由利润率向好所致。6月份毛利率较上月上升0.2个百分点，这与PPI-PPIRM的差值上升相一 致。

　　分行业看，6月份工业企业利率呈现上游回落、中游略有收窄、下游持平的格局，这与6月PMI数据显示上游去库存、下游需求有所回升相一致。

　　上游方面，6月份，上游石油和天然气开采业利润累计同比增速已由年初的15.5%逐月回落至0.5%；

　　中游方面，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业累计利润仍大幅负增长，但降幅有所收窄，累计同比增速处于今年以来最好水平；

　　下游方面，农副食品业加工业利润累计同比增速与5月基本持平，仍维持在16.5%较高的位置。

　　前瞻地看，三季度工业企业收入增速将随PPI继续筑底，但由于资金价格下降、PPI-PPIRM差值向好，净利率有望继续改善，工业企业利润增速在三季度企稳的概率较大。

　　存在超跌反弹需求

　 　物 极必反，下跌酝酿反弹动力。2005年以来，沪综指月线三连阴后都会出现一定程度的反弹。目前沪综指月线即将三连阴，超跌反弹似乎也是一触即发。然而，虽 然基本面出现企稳迹象，技术反弹也具备条件，但沪综指周一却继续下跌。究其原因，基本面回升动力尚不明确成为市场最大的担忧。

　　首先，经济仍处于去库存阶段。1-6月份规模以上工业企业产成品、营业收入增速仍在下降，表明目前经济仍处于去库存周期，企业加库存还有待明确的价格信号。

　　第二，企稳信号尚不明确。目前秦皇岛煤炭库存已较6月中旬下降了100万吨左右，山西优混的平仓价也出现了15元/吨的反弹，但是这很可能是由于上游煤炭企业去库存所致。

　　第三，政策面显得有些犹豫。预期的降准迟迟未到，市场怀疑货币政策是否转向宽松，这给市场流动性造成压力。7月末，票据直贴月息又升至了0.5%。

　 　操 作策略方面，我们认为前期超跌的强周期板块存在相对收益率，理由是经过前期大幅下跌，景气度较低已经反映在股价中，存在潜在的环比改善机会；考虑到弱周期 行业在经济持续放缓后将面临负面冲击，而且前期又积累了较大的涨幅，资金很可能转而配置超跌板块。但是，强周期行业由于受制于产能过剩，在缺乏催化剂的情 况下，反弹空间或许有限。