2100点以下将是空头陷阱 超跌反弹正在孕育

　　2100点以下将是空头陷阱

　　上周大盘击破2132前低点之后继续下行，周K线六连周阴。短期市场又进入了奥运会“魔咒”期，大盘从周线角度已进行超卖区，从调整的时间与空间来看，继续下行的空间有限，超跌反弹将一触即发。

　 　技术面，A股自1990年以来，经历了5届夏季奥运，分别为1992年7月25日-8月9日第25届巴塞罗那奥运会、1996年7月19日-8月4 日第26届亚特兰大奥运会、2000年9月15日-10月1日第27届悉尼奥运会、2004年8月13日-8月29日第28届雅典奥运会，以及2008年 8月8日-8月24日第29届北京奥运会。上述奥运期间，A股市场的涨幅分别为-11.98%、2.55%、-3.5%、-3.48%和-11.82%， 奥运“魔咒”跌多涨少，伦敦奥运会“魔咒”对市场也构成压力。

　　沪综指周K线形成了M头形态，颈线位2242点，其技术跌幅指向 2006点。 而6月以来沪指已出现连续五个向下跳空缺口，即6月4日2365点-2348点向下缺口、6月21日2291点-2288点向下缺口、6月25日 2253.79点-2253.51点向下缺口、7月5日2219.45点-2218.22点向下缺口(已被回补)，7月23日2162点-2154点向下 缺口，做空能量逐渐进入衰退期，技术反弹的要求呈现。从波浪理论来看，5月8日2451高点开始的下跌到目前为止已展开了7子浪的下跌，调整时间已近60 个交易日，即2451高点—2309低点为第1子浪下跌，2309低点—2393高点为第2子浪反弹，2393高点—2276低点为第3子浪下 跌，2276低点—2325高点为第4子浪反弹，2325高点-2156低点为第5子浪下跌，2156低点-2198高点为第6子浪反弹，2198高点展 开第7子浪下跌。从调整的时空、缺口、波浪来看，大盘继续下行的空间有限，2100点之下将是空头陷阱，将展开一轮反弹行情。

　　超跌反弹正在孕育 关注三条主线

　 　自5月初大盘冲高回落以来，沪综指周K线已经连续6周收出阴线。从技术指标来看，沪综指目前已经运行至BOLL线下轨下方，部分技术指标出现明显超 跌。从外围因素、国内经济、流动性、机构持股以及估值等方面来看，短期内大盘有望迎来超跌后的技术性反弹，但是趋势性反转仍需等待更多信号的确认。

　　技术性反弹正在孕育

　 　从外围经济来看，量化宽松预期陡增。欧债危机再次发酵，国际评级机构穆迪23 日宣布将德国评级展望由稳定降至负面。虽然德国认为经济形势稳固，但其遭受拖累是不争的事实，尤其是与出口紧密相关的制造业更是受到冲击，德国经济减速风 险加大。核心国家经济的下行叠加西班牙与意大利借款成本的高企，将倒逼欧洲央行采取进一步的宽松政策。欧央行行长德拉吉在伦敦发表言论将采取一切必要的措 施挽救欧元。与此同时，美联储主席伯南克在国会证词中的讲话则透露出更多“宽松”信号。鉴于美国面临的结构性失业问题，市场对于其未来采取更多宽松的预期 上升。

　　从国内经济来看，经济筑底回升难度有所加大。虽然7月汇丰PMI回升至49.5%，创五个月来新高，表明稳增长政策效应开始显 现。但 是，就业指数继续下滑，新订单指数仍在收缩区间，制造业仍未摆脱困境。即便政策放松带来环比改善，力度也有限。近两个月来中央十次释放楼市调控不动摇的信 号，这使得地产商对需求持续性感到担忧，地产商新开工信心受挫。虽然6月商品房新开工面积同比降幅仍在扩大，但环比增速连续两月为正，这种微弱的改善或将 被新一轮调控阻断。地产投资的不确定性将加大经济筑底回升的难度。

　　从流动性来看，资金供给意愿偏弱。A股市场资金供给增加需要两个因 素的配 合，第一是股市自身财富效应显现，第二是真实利率下降，股市相对赚钱效应增加。从中报公布的情况看，上市公司业绩增速普遍不尽如人意，而经济增速下滑弱化 了上市公司业绩增长的预期。从真实利率水平看，一年期存款与CGPI差值转负为正，这意味着固定收益类产品相比权益类市场吸引力增加，因此存量端显示A股 市场对于这部分资金吸引力较弱。考虑到我国货币投放的特点，增量端重点分析信贷投放与新增外汇占款。虽然6月信贷数据接近1万亿，但是结构性失衡与资金成 本高企意味着货币有效投放效果一般。另外，6月新增占款连续10个月走低，人民币远期NDF的走弱也加剧了热钱的流出，自6月26以来，央行已在公开市场 连续12期逆回购释放流动性。

　　从机构持股角度看，主流机构间仍然存在一定分歧。截至2012年7月28日，中报显示，机构持有的 1034只 个股中，约171只个股受到机构增持，占比仅为16.5%。结构上看，各类机构之间的操作思路略有差异，其中基金以减仓为主，约有68%的基金持仓个股受 到减持，而券商、信托、保险及社保则在同期内保持了较为激进的态度，约68%的个股通过增仓方式买入。根据历史经验，在操作思路上，基金操作更多地表现为 顺势而为；社保强调方向把握；券商、信托表现为热点追踪。由于基金投资受到更多的条例限制，而非基金类机构具有更大的灵活性，因此这类机构的增仓行为在某 种程度上也反映了部分机构对市场的偏正面预期。

　　从市场估值与股价结构看，结构性风险仍有释放空间。目前全部A股指数市盈率为 12.84倍， 市净率为1.78倍，平均股价为7.04元。与1664点市场估值相比，目前市盈率及市净率均低于当时的13.68倍及2.06倍，但是平均股价明显高于 当时的6元水平。另外，当前市场低于5元个股占比为16.5%，如果剔除1664点时无收盘价个股，低于5元个股占比则为23.9%，仍然大幅低于当时的 59%水平。由此可以看出，尽管当前市场处于较低的历史估值区间，但是低价股的占比却大幅低于历史低位水平，说明市场仍然存在释放结构性风险的可能。

　 　整 体来看，当前A股市场运行所面临的环境比较复杂：外汇政策环境的趋松固然有益，但是财富效应的缺失使得短期内存量资金主导市场的局面难以改变，而经济增速 下滑、货币供给意愿较弱、市场存在结构性风险，意味着短期内市场出现反转的可能性较小。除非有超预期的实质性利好出台，否则阶段性的反弹可能更多源自于技 术层面的超跌修复与外围层面的脉冲式刺激。

　　关注三条主线

　　投资策略上，尽管当前经济仍然处于下行通道，但考虑到流动性仍然存在宽松预期及经济领先指标有初步好转迹象，因此建议投资者加大左侧投资研究力度，等待更多领先指标提示的机会。在这一过程中，研究超跌低价股将更有可能捕获个股弹性收益。

　 　资 产配置方面，建议投资者重点关注以下主线：1、伦敦奥运带来的相关主题机会，包括航空、体育、食品饮料等板块；2、随着中报披露的展开，关注具有高资本公 积、高未分配利润及高股价特征的高送转预期个股；3、关注市场嗅觉灵敏及操作灵活度高的机构增持行业，包括信息服务、机械、化工及农林牧渔等。