造纸行业：渐近曙光 把握估值切换的投资机会

　　行情回顾：本月造纸板块下跌8.7%，同期沪深300下跌4.5%，板块跑输市场4.2个百分点，个股来看，板块内涨幅较高的有冠豪高新、齐峰股份和中顺洁柔，下跌幅度较大的有太阳纸业、景兴纸业和福建南纸，显示出市场对景气度较高的行业如生活用用纸和装饰纸有亲睐，而质地较好的太阳纸业出现大幅下跌，景兴纸业和福建南纸因前期跌幅不大而加速下跌，显示市场的非理性特征，我们认为板块走势将渐近曙光。

　　浆纸产业链：6月针叶浆市场始终维持稳定，据贸易商反馈，出货情况尚佳，且青岛港纸浆库存量有10%左右的下降，阔叶浆也表现坚挺，进入7月份，因国内造纸下游企业进入阶段性淡季，需求整体转弱，浆价出现下跌；在产能过剩、经济增速放缓致用纸需求不旺、出口受阻的三重夹击下，国内铜版纸市场供大于求的现象非常严重。在内销市场，整体经济增长脚步放慢导致纸张需求萎缩，去年铜版纸产能集中释放后，一减一增导致市场上呈现供需失衡的整体态势。目前，铜版纸价格仍处于下跌态势，预计仍有降价压力。双胶纸市场成交清淡，中低端纸种跌价明显，高端纯木浆双胶纸，价格跌幅较小；白卡方面，受需求不足的影响，价格阴跌，成交清淡。

　　废纸产业链：本月受全球需求萎靡的影响，美废和日废小幅下跌；国内方面，废纸价格出现分化，东莞、福建收购价有所下滑，但江浙、山东以及北方地区价格坚挺，多数地区上调了收购价，这或许反映了国内地区经济增速的不平衡。纸张方面，需求的萎靡致使价格一路下行，但6月底经过一轮价格调整后出货量明显好转。

　　投资逻辑：二级市场上，板块表现长期弱于大盘，呈现明显超跌态势，在需求不景气的背景下，企业盈利大幅下滑，市场估值由PE向PB转变，使得部分质地较好的公司呈现加速下跌的态势，我们认为这是一种非理性的市场表现，随着企业利润的逐步好转，市场又将从PB逻辑转向PE逻辑，届时质地较好的公司将获得明显的超额收益。尽管需求没有明显好转，但公司盈利让我们看到曙光，行业龙头晨鸣纸业发布业绩预告，同比下降70%—85%，看似一悲观数字，却反映上市公司盈利的逐季好转，按下限7200万元的净利润看，比一季度1537万元有明显改善，而去年四季度亏损2453万元，我们判断造纸行业龙头公司下半年业绩将有明显好转，推荐因市场估值转变，而近期表现较差的太阳纸业。

　　风险提示：市场需求进一步下滑，使业绩未有明显好转。