消费品零售总额增速回暖 三四季度或现向上弹性

　　2012年6月份，社会消费品零售总额同比名义增长13.7%，实际环比增速延续增势。从环比口径看，仅有食品饮料、石油制品、汽车类、体育娱乐用品四大品类出现了不同程度的环比下行，其中家电类高达9个百分点的环比上升无疑成为最大的亮点。

　　上月SW零售板块下跌6.22%，在申万一级板块中位居倒数第八，行情在双次降息背景下出现的结构防御特性，促使板块延续相对弱势格局。结合各业态的价值创造潜力、价值经营主动性、可行性，重点推荐攻守兼备的全周期投资组合：步步高（002251）、海印股份（000861）、潮宏基（002345）、欧亚集团（600697）、银座股份（600858）。

　　消费品零售总额增速回暖

　　2012年6月份，全国社会消费品零售总额16585亿元，同比名义增长13.7%。其中，限额以上企业消费品零售额8223亿元，增长14%。1-6月份，社会消费品零售总额98222亿元，同比名义增长14.4%。值得注意的是实际环比增速仍延续了上月略升的态势，这一方面符合我们年初关于打折常态化背景下价转量的缓慢进程；另一方面也反映了终端消费的逐步企稳。

　　分业态来看，商务部重点监测的零售企业中，百货店销售额增速自二季度开始一直环比下滑，6月份降至近一年半内的低点9.6%；超市业态增长8.1%，在CPI下行的背景下依然较5月份略有回升，一定程度上体现了该业态量能抗周期的特质；而专业店的增速则回暖至6.3%的全年最高点，体现了其相对于行业整体的较大弹性。零售行业存量整合的滞后量增与增量扩张的趋缓也即两者在2008年和目前侧重的不同使得行业整体增速有望在下半年得以缓解。

　　从环比口径看，受CPI下行及相关行业特性影响，仅有食品饮料、石油制品、汽车类、体育娱乐用品四大品类出现了不同程度的环比下行，其他品类均呈现环比回升态势。其中家用电器和音像器材类高达9个百分点的环比上升无疑成为最大的亮点，结束了其今年以来一直稳居降幅最大品类的格局，也完全符合我们上月关于该品类5月份增速成为阶段性低点的判断。

　　此外，二季度通胀整体下行的背景下，5月消费者信心指数延续了4月份的回暖趋势回升至去年四季度以来最高水平。然而可支配收入增速的非匹配性滞后和财富效应的大幅缩水仍然从根本上影响了居民的消费意愿，三季度消费者信心指数是否能单边上扬取决于CPI和住宅价格两大走势，前者下行趋势较为确定，而后者则成为消费信心走向先行指标的重要驱动力之一。

　　新旧模式艰难过渡产业资本逆势支持

　　家乐福、沃尔玛为代表的首批外资零售集团入华接近15年之际，首次租约纷纷到期，商业地产租金的暴涨将使得核心商圈的零售卖场将迎来外迁潮，一些承租能力较高的业态模式将大规模入驻，从而完成核心商圈的业态升级。

　　传统零售业百强2009年及以前开设网络零售业务的为14家，2010年有31家，2011年达到52家，2012年有59家，也就是说2012年仅新增了7家，较2011年新增的21家明显减少。中国连锁经营协会副秘书长杨青松表示，“企业在网络零售方面的投入明显变得谨慎。”而最近宣布要开办电子商城的王府井（600859）百货也表示要“谨慎启动，绝对不打价格战”。

　　苏宁电器（002024）7月7日发布非公开发行A股股票发行情况报告暨上市公告书，向南京润东投资及北京弘毅投资合计发行38683万股，发行价格12.15元/股，募资总额47亿元。武商联集团、武汉经发投及武汉国资公司作为共同收购人，拟以21.21元/股的价格无条件向鄂武商除收购人以外的全体流通股东发出部分要约收购，收购鄂武商合计不过2.54亿股份，占公司总股本5%。

　　以鄂武商、友好集团（600778）为代表的产业资本增持无疑成为近期零售板块相对收益的主要因素，今年以来对长期物业供给、电商和整个的竞争格局的长期担心影响了估值，但与此同时产业做多力量一直持续，除了对估值修复外，行业数据好转及政策预期也有望形成后续支撑。

　　向上弹性或将在三四季度有所体现

　　上月SW零售板块下跌6.22个百分点，跑输沪深300指数2.85个百分点，在申万一级板块中位居倒数第八，延续了上个月以来的相对弱势收益。上月行情在双次降息背景下出现了明显的结构防御特性，大消费板块中零售及纺织服装的相对周期性消费特性成为其下跌的重要推动因素之一。

　　处于变革期的行业面临长期业态、盈利模式挑战和短期业绩、政策真空的双重博弈。行业数据平淡、政策真空双重作用下，板块仍缺乏向上的动能，但目前零售板块的仓位已降至低点，向上弹性或将在三四季度有所体现。

　　弱势环境下存量整合加速、增量转型高风险性使得融资、重组、激励、增减持等市值管理手段成为行业演变的重要助推器。中报业绩增长相对确定结合事件性催化剂的步步高、南京新百（600682）、欧亚集团、银座股份等公司无疑成为平淡行情中的亮点，而具备估值绝对优势的白马龙头股也存在估值合理回归的预期。我们的长期投资逻辑依然遵循全业态深耕三四线市场、商业地产结构性过剩背景下的一线的蓝海空间、品牌消费升级的的细分领域龙头及商业模式转变的引领者。