阶段性底部将逐步显现

　　超预期的降息利好影响，令昨日股指在盘中创出2185点的阶段新低后企稳，并展开强劲反弹。随着成交量的有效放大，投资者情绪有所回暖。毋庸置 疑， 一个月内两次降息加快了政策放松的力度，而随着政策效应的逐步显现，三季度经济增速有望企稳回升。当前市场估值底、政策底以及“预期的经济底”或将奠定阶 段性的市场底部。

　　政策底或将夯实“经济底”

　　从财政部的定向减税、营改增试点扩围和企业减负，到需求 端的家电下乡、汽车补贴等促消费举措，再到新兴产业“十二五”规划等细节，无不凸显管理层在 调结构背景下“稳增长”的决心。而近期公布的养老金入市、住房公积金入市就绪，QFII提高投资额度，基金扩展投资范围和标的以及汇金增持银行股等举措， 均佐证了政策积极的一面。在此背景下，积极的财政政策与宽松的货币政策有助于延缓经济的下滑幅度。

　　对于即将公布的6月份和半年度经济 数据， 股指已经对悲观预期提前反应。包括降息也被解读为对冲“经济下滑超预期”的举措。实质上，仔细分析不难发现，月内两次降息实属罕见。历数历史上的降 息，2008年出现过月内两次降息，分别是2008年10月8日和2008年10月29日。通过分析实体经济状况，2008年与今日虽不可同言而喻，但经 济下滑是一致的特点。而市场利率化的开启使金融机构让利实体经济的举措也为经济复苏提供了积极的因素。

　　在经济下行过程中，下调存准率 与降息 组合拳的联袂出击，有望使经济增速下滑趋缓。而超预期的降息有望提振目前跌至低谷的投资信心。下调基准利率，可降低资金成本，而边际利润增长，有利于释放 有效投资需求。同时，降息有助于减少企业利息支出，缓解企业资金使用压力，特别是对中小企业的资金压力。

　　针对目前企业投资收益率大幅 下滑的 现状，下调基准利率有利于提振经济主体信心。降低资金成本，会直接刺激信贷需求回升，释放有效投资需求。如此一来，再综合结构性减税政策等吸引民间投资进 入部分公共领域的政策，稳增长政策的效果会逐渐显现。可以预见的是，经济底也会在灯火阑珊处。

　　估值底封锁下跌空间

　 　通 过分析历史上降息后的市场表现得知，2008年度月内两次降息市场反应不一。2008年10月8日下调利率后，10月9日上证综指依然保持跌势，跌幅为 0.84%，此后股指非但没有上涨，相反10月28日创出历史低点1664.93点。10月29日再次下调利率后，10月30日股指保持升势并一直持续至 2009年创出3478点的新高。虽然此后11月再次出现下调利率的举措，但货币放松的累积效应确实助推股指上行。

　　而本次的降息后市场反应与2008年如出一辙。6月7日下调利率后，6月8日股指跌幅0.51%，而7月5日再次降息后，股指创出阶段新低后企稳并展开反弹。虽然历史不可复制，但市场的估值底确实给反弹提供了更多的遐想空间。

　 　估 值方面，以银行股为代表的金融服务、建筑建材、家用电器等板块估值处于历史较低水平，而全部A股和沪深300市盈率不足13倍和11倍。即使对比历次市场 大底，A股市场估值水平目前也处于底部区域。虽然此次降息为非不对称降息，进一步推进利率市场化会收窄银行板块盈利空间，但鉴于汇金对工商银行增持，不对 称降息靴子落地以及业绩公布期超额收益明显的状况下，低估值依然能支撑银行目前的股价，整体估值处于历史底部将封锁股指的下行空间。

　　扩容压力依然困扰市场

　　从目前影响市场信心的因素分析，经济下滑已经得到共识，经济下滑引发的上市公司业绩风险也引发市场关注，同时，扩容压力、市场供给或许才是困扰股指的症结所在。

　 　根 据数据统计显示，上半年共有192家公司进行IPO审核，其中获通过的有154家。尽管上半年IPO融资额大幅降低，但申请IPO的企业数量仍持续增加。 而证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业基本信息显示，截至6月底，在中国证监会排队等候的拟上市公司已超过700家。而中信重工的上市则进一步引 发了投资者对于市场扩容的担忧。

　　扩容压力无疑是困扰当前投资者信心的重要因素，但在目前金融改革持续进行，金融脱媒日益显现的背景下，金融机构让利实体经济的趋势或许将对冲扩容对市场造成的压力，投资者不必过于悲观。

　　值得一提的是，在昨日的市场表现中，房地产、有色、建筑等直接受益于降息的板块均有所表现，而权重股的企稳无疑为股指反弹提供了空间，投资者不妨适度关注。