降息短期托底作用明显 A股中期仍存探底可能

　　本周市场呈现“破而后立”的走势，周一至周三呈现窄幅震荡态势，沪综指和沪深300指数基本运行于5日和10日均线之间，周四出现一定幅度的破位下行，失守5日均线，周五在央行超预期非对称降息的背景下探底回升，站上5日和10日均线，全周来看，沪综指微跌0.08%，沪深300指数小幅上涨0.45%，均收出周线三连阴。虽然政策面再传利好，但是若基本面的担忧不能有效缓解，在市场持续扩容的背景下，企望市场在政策利好刺激下出现大幅反弹短期来看依然显得不切实际，我们建议投资者当前继续对后市保持一份谨慎，中期或许继续存在着探底的可能。

　　最新公布的中采制造业PMI指数为50.2，高于市场预期的49.9，创近7个月新低，而汇丰制造业PMI终值为48.2，略高于初值48.1，其均比上月小幅回落0.2个百分点，较5月的2.9和0.9的跌幅明显收窄，这一方面反映当前经济发展仍有下行压力，但在政策累积效应逐步凸显的背景下，未来下滑的幅度或许已经有限；但另一方面，也要看到，原材料库存和产成品库存的继续上升且位于高位水平反映需求的提振有限且未来依然面临着去库存的要求，经济筑底后回升的力度也不值得过于期待。而1-5月工业企业净利润累计增速为-2.4%，较1-4月的跌幅-1.6%扩大，非金融上市公司利润增速在工业增值筑底和PPI继续负增长的态势下将继续面临下行压力。

　　公开市场操作方面，央行周二进行了380亿元7天期和1050亿元14天期的逆回购操作，周四进行了500亿元7天期和400亿元14天期的逆回购操作，中标利率则是连续下行，在面临着月初存款准备金补缴、外汇占款增长低迷、公开市场到期量有限、银行分红以及财政存款季节性增加等负面因素的背景下，央行通过持续的逆回购为市场注入流动性以平抑资金面的波动。紧接着，周四晚间央行宣布将1年期存款基准利率下调0.25个百分点和1年期贷款基准利率下调0.31个百分点，同时将金融机构贷款利率浮动区间的下限由之前的基准利率的0.8倍调整为0.7倍，其他各档存贷款利率也做了相应调整。一方面，本次降息是自6月启动降息以来的第二次降息，符合预期，但时点略快于市场普遍预期，且也不是市场所预期的先降准再降息的政策节奏；另一方面，在通胀加速下行且经济下滑压力依然较大的背景下，管理层已然倾向于采取更为直接的刺激经济的宽松政策。但是我们也要看到，降息能够在一定程度上刺激投资和消费，但是相较于大规模财政投资对经济更加直接快速的拉动作用，政策当前来看依然更加偏重于为经济托底。

　　从主力席位持仓数据来看，本周期指多空双方继续呈现拉锯态势，五个交易日里均是呈现同步增减仓态势，不像之前有时表现出的减多加空或者增多减空等态势。具体来看，除周二和周五外，多空双方均有加仓举动，周一加多力度略大，而周三和周四两个交易日加空力度更大，整体来看，依然是空头思维更偏主流，传统主力空头中证期货的空头持仓量依然是大幅波动，而国泰君安的空单持仓量则相对稳定，而从前10名和前20名净空持仓占比来看，市场的空头氛围并没有显著弱化。整体来看，持仓数据透露出的偏乐观信息是有限的。

　　整体而言，虽然A股的整体估值已然位于历史低位，季节性的资金面压力伴随着央行的开闸放水和半年度考核的结束将出现好转，且央行超预期的降息举措更是凸显了政府政策更为积极地向保增长倾斜的取向，短期市场有望进行技术性的震荡修复，但是要有效扭转市场颓势，必须有多重积极因素的共振，尤其是基本面情况和市场的扩容压力要有显著的改观。虽然7-9月经济或有环比改善，但是在市场对其宏观经济见底后回升的力度存有较大分歧的背景下，7月又面临着上市公司半年报业绩披露的时间窗口，业绩风险释放的风险不容小觑，我们认为，未来1到3个月，沪综指或将在2100-2400点的区间进行震荡，低估值和偏暖的政策面能够在一定程度上托底，而业绩增速下滑和扩容压力则限制了估值修复的上行空间。期指操作策略上，我们建议投资者当前可参考沪综指2150-2250点和沪深300指数2400点-2500点的波动区间积极进行短线波段操作。