轮胎行业：油价下跌 轮胎企业迎来新一波利好

　　轮胎企业2012业绩向好初露峥嵘，一季度盈利大幅回升。2010-2011年受天然橡胶等原料涨价、国内汽车消费增速放缓的影响，轮胎行业整体低迷，毛利率一度低至10%。2012年1Q开始轮胎企业盈利出现好转，2011年11月-2012年2月行业毛利率回升至13.89%。上市公司的2012一季报中，七家轮胎上市公司里有5家净利润同比上升。七家公司的2012Q1总体净利润同比上升62%。

　　业绩向好的推动因素有二：1）成本端的原材料价格下降和2）需求端的增速复苏，其中成本下降是主要看点。随着2005-2008年种植的橡胶树在2012年开始大规模成熟与采割，天然橡胶供给逐渐宽松，价格进入下降通道，同时，近期油价的大幅下跌带动合成橡胶降价，轮胎制造业毛利率回升。2012年至今天然橡价格连续4个季度下行同比下降25%，合成橡同比下降7%。需求是轮胎业绩增长的基础，主要归功于新车配套恢复增长，汽车保有量持续上升，带动轮胎需求的增长。预计2012年国内汽车销量增速回升至8%。轮胎企业毛利率同比/环比改善在一季度已经初露峥嵘。

　　油价下行迎来新一波利好，由于轮胎盈利滞后于成本1-2个季度，2012年轮胎行业盈利将持续增长，获得超额正收益。2012年3月至今国际油价下跌近15%，合成橡胶的价格走势与油价一致略滞后，未来将随油价继续下行。同时，油价下跌将拉动大宗商品与天然橡胶价格的下行。我们预计油价2Q将保持下跌趋势，轮胎企业在下半年盈利环比将继续上升。

　　橡胶成本下降是轮胎行业2012年全年的主要看点。成本下降将显著改善轮胎企业的盈利水平，静态测算橡胶价格每下降1000元（4%），上市公司业绩同比增长30%。轮胎行业主要企业：风神股份、青岛双星、赛轮股份、黔轮胎A、双钱股份、S佳通对应的EPS增厚分别为0.28元、0.17元、0.15元、0.11元、0.10元和0.07元，我们认为国内业务量占比较大的公司将有机会获得更多的销量增长，根据EPS敏感性分析，结合估值，推荐买入：风神股份、赛轮股份、黔轮胎A。