中国国旅：免税业务奠定未来成长基石

　　事件描述

　　中国国旅发布2011 年年报。

　　事件评论

　　2011年，公司实现营业收入同比增长32.11%；营业利润同比增长52.29%；归属母公司所有者净利润同比增长67.18%。在面临国际旅游市场萎缩及国内旅游市场采购成本上升等不利影响下，公司采取积极调整结构、整合资源、重点突破、加强管控的指导方针不断扩大市场份额，拓展新业务领域，使经营业绩再创历史新高。

　　公司旅游服务业经营主要集中在出境游与国内游，两项业务经营占比超过88%。我们认为，入境游业务虽在今年遭遇寒流，但公司仍在不断创新营销，提升产品研发能力，通过建立B2C、B2B 网站进行直客销售，未来必将收到较好效果。而出境游与国内游业务在未来国内旅游消费不断升级的趋势下，依然会成为公司稳定且持续的盈利增长点。

　　2011 年，公司免税业务实现跨越式发展，免税商品销售实现营收同比增长42.71%，免税业务的大幅增长主要得益于三亚免税店的经营业绩。我们认为，伴随行业相关利好政策的出台及旅游旺季的来临，公司免税店业务必将成为拉动公司进入快速盈利的新重要增长点。

　　海南离岛免税市场规模高达数十亿，且随着国内游和入境游规模的不断扩张而增长，“国际免税城”的建设能够使公司充分分享不断做大三亚免税蛋糕，也确立了公司在国际旅游岛海南免税市场的龙头地位， 抢先布局将进一步打开离岛免税业务成长空间，推动公司利润快速增长。

　　鉴于公司三亚免税店经营持续火爆、在海南免税市场竞争优势明显，并且三亚海棠湾“国际免税城”进展顺利，或成为新的利润增长点，分享国人离岛免税市场增长。我们预计公司2012-2014 年每股收益1.04 元、1.42元和1.77 元，对应的PE 为13 倍、10 倍和8 倍，估值处于合理区位，我们给予“推荐”评级。

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