中国经济踩刹车 铜库存已逼近历史新高

　　“到年中或第三季度铜库存才会开始减少”

资料来源：彭博资讯 中金公司研究部 张泽红 制图

　　中国经济刚驶上减速带，中国的铜库存已直逼历史新高。

　　根据联合金属网的检测数据，上海保税区的铜已经突破60万吨，逼近去年65万吨的最高位。

　　“库存其实是很不乐观的，算上港口、期货市场的，国内还有一些小仓库没法统计。”联合金属网有色金属频道主管王丽新对库存量的真实数据表示担忧。

　　英国金融时报更是援引咨询机构英国商品研究所（CRU）铜业务高级顾问保罗·赛托斯（Paul Settles）的话称，中国铜库存处于历史最高水平。他估计，包括官方战略储备在内，中国目前拥有略高于300万吨的铜，过去6个月增长91.8万吨。

　　市场已闻风而动。自本月初以来，伦敦金属交易所（LME）基准铜价已累计下跌7%，一度跌穿每吨8000美元的关口，逼近1月份的价格水平。很多人预测，未来几个月，铜价将测试7500美元、甚至7000美元关口。

　　铜金属被视作全球工业生产的先行指标，素有“铜博士”之称。中国是全球最大的铜消费国，铜需求占全球40%，2011年铜产品进口额达686亿美元，贸易逆差创历史新高，为626亿美元。

　　“不正常”的进口新高

　　中国精炼铜进口量是全球铜市中受到最密切关注的数据之一。赛托斯估计，目前全球58%的精炼铜（电解铜）在中国，这是有记录以来的最高比例。

　　中金公司4月20日发布的报告指出，3月份精铜中国进口量同比增长87%（初步数据），一季度累计同比增长80%，至107万吨的历史新高。

　　据中国海关统计，今年一季度，中国共进口未锻造的铜及铜材136万吨，与去年一季度相比增加了50.5%。

　　王丽新认为，如此大量的铜进口是“不正常”的。“是否进口要看价格是否有利，现在进口一吨就亏损3000元，所以不正常。”

　　“一季度铜库存中当然存在一部分长协量，比如跟智利Codelco的长期协议，那么就算亏还得进，这只能认了。但是，长协每年的量是比较固定的，不可能拉高这么多。”王丽新说，现在这些进口是没有需求支撑的，这跟去年的情况不一样。去年有高铁项目等，需求总体是稳定的。

　　对一季度不正常的进口量，中金公司在上述报告中分析，一季度铜大量进口，主要是融资需求强劲以及春节后铜价上涨预期下贸易商加大订单的结果。

　　据某专业财经媒体24日报道，上海保税区目前的铜库存中，近90%为融资铜。去年的融资铜比例没现在这么高，大量的融资铜已引起监管层的注意。

　　“铜库存将温和下降”

　　去库存之路漫漫。王丽新提到，现在进口铜价格内外倒挂，涉铜企业无力将铜内销，少量成交的交易多发生于国内现货市场。

　　对于铜库存的“消化不良”，我的有色网铜业分析师王宇认为原因有三：

　　首先，企业资金紧张，这从去年下半年就开始了，“虽然现在银行货币政策放松，但都是‘微调’，对企业来说等于没变。”

　　其次，欧债危机对欧洲和中东地区经济发展的负面影响，影响了中国的出口。

　　此外，下游家电行业、电力行业的需求不振影响也较大。“主要是家电行业，一季度‘家电下乡’的总量在减少。电力投资现在也有，但是增速没那么快，大的投资通常要到6月开始。”

　　房地产调控，也被认为是当下铜库存“消化不良”的原因之一。建筑业是中国铜需求最大的行业，占总需求的五分之一，眼下中央政府还没有准备放松对房地产市场的调控。

　　业内预计，只有到年中或第三季度铜库存才会开始减少。

　　在对铜市场的二季度展望中，中金公司写道，需求温和复苏、净进口放缓将导致库存有所下降。整体而言，二季度需求回升幅度将低于近几年的平均水平，但由于融资需求不会马上消失，因此下跌幅度不会太大。因此，库存下降将是温和的。

　　“去库存化需要时间，去年全年已经都在去库存化了。”王丽新对未来铜价看空。

　　不过，赛托斯认为，“如果中国今年下半年经济走势强劲，从而消耗掉所有那些库存，并且全球其他地区的状况没有急剧恶化，那么，在今年下半年某个时候和明年上半年，铜市将进入一个非常紧张的阶段。”

　　事实上，在中国库存上升的同时，全球其他地区的库存是在下降的。英国金融时报称，自去年9月以来，伦敦金属交易所仓储的铜库存几乎减少一半，降至此次金融危机以来的最低水平。铜业高管说，由于资金方面的困难，企业正将库存保持在非常低的水平。

　　全球最大铜矿商——智利国家铜业公司（Codelco）首席执行长埃尔南德斯（Diego Hernández）坦言，未来两三个月，市场可能会出现一些“波动性”。但他预测，此后，供需紧张格局仍将占据上风。

　　名词解释

　　铜融资

　　按照中金公司的描述，铜融资的操作过程如下：“（待融资企业）首先通过银行开出的延期付款（90-180天）美元信用证进口铜至中国，然后或在国内市场销售，或注册保税库仓单并质押获得美元贷款（仓单融资），或进行再出口，最终目的都是获得国内愈发稀缺的人民币资金。”

　　当然，企业实际操作的手法要远比这些描述复杂。

　　融资铜并不是新鲜事。去年国内铜融资普遍流行，企业利用铜融资后，投资房地产、股市的不在少数。