龙净环保：大气环保领跑 海外发展加快

　　2011 年公司实现每股收益1.19 元，拟每10 股派发现金股利5 元。“十二五”迎来环保发展期，公司加快了国内外的布局，我们预计公司2012~2014 年每股收益分别为1.38、1.57、1.75 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2011 年度实现每股收益1.19，基本符合市场预期。公司2011 年实现营业收入35.2 亿元，同比增长5.1%；实现利润总额3.17 亿元，同比增长17.0%；归属于上市公司的净利润2.52 亿元，同比增长12.1%，折合每股收益1.19元，公司2011 年度利润分配方案为每10 股派现5 元，与往年相当。

　　收入稳健增长，毛利率有所提升。2011 年，在国内环保市场竞争加剧环境下，公司除尘、脱硫脱硝收入均实现稳健增长，由于公司管理精细，成本控制较好，使得毛利率提高3.3 个百分点，达到24%。另外，公司股权激励和研发费用，导致管理成本大幅增长9104 万元，影响短期利润，但有利长远发展。

　　除尘继续领跑，加快海外开拓。公司除尘业务占有率继续保持国内龙头地位，收入增长2.7%，毛利率保持在23.6%的较高水平，提升2.7 个百分点，同时，公司加快海外开拓，先后拿下了越南、老挝、柬埔寨等项目。

　　脱硫战略西进，脱硝抢占先机。2011 年，公司脱硫脱硝业务收入增长15.9%，毛利率提升7.7 个百分点，达到25.2%。根据中电联统计，公司2011 年，脱硫投运240 万千瓦，新签246 万千瓦，脱硝新签455 万千瓦，均位于市场前茅。公司脱硫业务实行战略西进，取得一批富煤缺水地区火电以及钢铁烧结合同；公司在脱硝业务，成功抢占火电市场先机，水泥脱硝也率先突破。

　　迎来环保发展期，加快国内外市场开拓。2012 年，是火电大气污染物排放新标准实施的第1 年，粉尘和SO2 排放标准的提高，将带来改造市场的巨大空间，而近千亿的脱硝新市场也将全速开启。同时，公司近期中标印度比莱钢铁厂3.5 亿元大单，在海外市场也收获颇丰。公司预计今年实现营业收入40亿元，营业成本控制在32 亿元左右，三项费用控制在5 亿元左右。

　　维持强烈推荐投资评级。我们预计公司2012~2014 年每股收益为1.38、1.57、1.75 元，增长稳健，对应PE 在15~19 倍之间，我们维持“强烈推荐-A”评级，按照2011、2012 年业绩的20 倍PE 计算，合理股价在27.6~31.4 元。

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