业绩风险犹在 5月份难现系统性机会

　　本周二是5月第一个交易日，两市股指小幅上涨，A股实现开门红。但纵观盘面热点及个股反攻力度，我们认为，短期反弹不足以完全改善股指重心下移的弱势格局，年报及季报预期降低带来的股价重估，将主导5月的震荡行情。操作上，少量低仓位持有业绩稳定增长的品种，以应对股指反复波动带来的调整风险。

　　如果一定要寻找近期市场的热点主线，那就是低估值品种的活跃和低价股的补涨，而这本身就是市场弱势格局的体现。

　　我们认为，前期市场的下跌主要来自投资者对上市公司业绩预期差的扩大。从一季报数据看，上市公司净利润负增长率达29.42%，较上年一季度明显上升，显示经济增速回落以及输入型通胀压力，已对上市公司盈利增长形成压制。另一方面，持续下跌并未扭转市场对中小市值品种高估值的质疑。从昨日的数据显示来看，中小板、创业板指数的动态市盈率仍分别达到30.3倍和49.8倍，与同期沪深300仅14.3倍的动态市盈率还存在较大偏差，需要在随后的结构性调整中重新修正。此外，近期中小板和创业板公司上市首日大面积破发，但上月上市的24家新股中，平均发行市盈率仍达56.71倍，环比略升3.96%，也表现了短期资金对高估值品种的回避情绪。

　　就5月行情来看，虽然实现了开门红，但不利因素依然存在，对反弹的空间和有效性难以过高期待。基于业绩风险的释放要求，市场既存在着估值体系重新平衡的要求，也难以回避宏观因素的干扰。在货币政策持续紧缩对经济增长的负面影响和通胀治理的复杂影响下，A股市场缺少可能导致逆转的驱动力量。

　　观察此前公布的4月PMI分项指数，新订单指数、新出口订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度均超过1个百分点。原材料价格上涨的放缓，虽然部分弱化了输入型通胀压力的边际作用，但美元弱势背景下人民币持续升值，对冲流动性信贷政策的紧缩趋势存在，存款准备金率上调的累积效应正在显现。此外，上月末央行数据显示，5月将有1990亿元票据到期，3090亿元正回购到期，5月公开市场到期资金量环比减少近43%。到期被动投放资金量的明显减少，较大程度上加大了政策紧缩累积效应对5月资金面的压力。

　　综合看，急速调整过后的市场进行技术修复的要求较为强烈，但反弹的空间难以乐观。在新的估值体系重新搭建的过程中，指数涨跌空间因多空分歧加大而明显受抑，热点也需要量能配合才能持续。我们认为，本周市场在弱势反弹之后仍难摆脱整理格局，短期市场系统性机会不明显。策略上，可耐心等待趋势转变，持仓配置以净利润同比增长明显的低估行业为主。　

　　机构来源：西部证券