中金：春季反弹仍有百点 反弹空间或出人意料

　　中金：春季反弹仍有百点 或体现为“超跌反弹”

　　中金公司最新发布的A股策略报告认为，本轮市场反弹是“季节性反弹”，而非“周期性反转的反弹”，主要体现超跌反弹的特征。预计市场将持续震荡反弹，但其空间和力度可能较为有限，尤其是到了3、4月份或者上证指数2450点以上，市场风险就可能将显著增加。

　　报告分析，前期A股探底获得支撑后缩量上涨，本周值得关注上证指数能否站上2350点一线的90天均线。

　　中金公司认为，近期PMI的反弹与上游原材料企业的补库存行为有关。而这一点与近期海关数据显示的中国石油(601857)和铜材等大宗商品在11和12月进口数量出现了显著回升也是对应的。但是，在终端需求并没有看到显著改善而且下游产成品去库存仍刚刚开始的时候，这种上游原材料企业的补库存行为的可持续性是值得怀疑的。

　　由于“硬着陆”风险降低，PMI指数的小幅反弹可能推迟央行实施进一步放松性货币政策的步伐。而国内原材料补库存带来的大宗商品价格反弹以及欧美可能推出新的数量型宽松政策也抑制了未来我国央行可放松的空间。

　　中金公司维持对市场继续震荡反弹，但高度在2400~2500点左右的判断。并将这轮反弹定性为“季节性反弹”，而非“周期反转型的反弹”。

　　所谓“季节性反弹”，指A股历史上多在2月春节后会出现一波反弹。从典型的“季节性反弹”的特征看，主要体现为“超跌反弹”或“题材炒作”两种类型，在熊市中，主要体现为超跌反弹，在牛市中则体现为题材炒作。

　　报告统计了过去15年的历史数据，结果表明，A 股2~4月表现显著好于平均水平，而8~10月则显著为负收益。过去15年上证指数累计上涨150%，但假如投资者仅在1月末至4月底持该指数，而在其他9个月内总是空仓，则累计回报可达253%。

　　A股的这种显著的季节性特征，中金公司认为主要是因为国内市场的资金面在春节后的2到3个月内往往是一年内相对最宽松的阶段。在基本面和政策面不出现大的利空因素的情况下，资金面的这种季节性变化带来了A股的这种“季节性上涨”的机会，尤其是在此前的半年内下跌较多的情况下。

　　报告判断，未来一段时间内，从基本面上讲企业业绩将进一步下滑，而从政策面上看预计政策放松的力度和时点将低于预期，因此中金公司认为，今年的“季节性反弹”的空间和力度可能也会略低于往年。

　　A股有望向中级反弹深化 未来反弹空间或出人意料

　　2月8日，沪综指大涨55点，收报2347点，再创反弹新高。在成功收复60日均线的同时，更一举突破了3067点以来的下行通道上轨。

　　有分析认为，在有效突破下行趋势线后，下一反弹目标位或在半年线附近，目前半年线在2395点附近。

　　昨日，对流动性变化反应敏感的有色与煤炭再次成为进攻的龙头，而非银行金融(券商、保险)由于其本身的高弹性特征在反弹中也跻身涨幅榜前三名。指数上涨的同时伴随着成交量的温和放大，显示当前A股人气复苏明显，资金风险偏好显著提高，预计未来具有高弹性特征的板块仍将成为市场反弹的"主心骨"。但需关注后市成交量能否持续放大。鉴于当前反弹幅度已接近10%，因此市场未来的"空中加油"需量能的有效配合。目前来看，A股有望向中级反弹深化，而未来反弹空间或出人意料，但本轮反弹最终能否转化为反转仍有待观察。

　　风险偏好提升 有色"王者归来"

　　从昨日行业板块的表现来看，中信一级行业中的有色金属、煤炭与非银行金融指数涨幅分列三甲，其中，有色金属行业指数大涨6.65%，而煤炭与非银行金融指数也分别上涨了4.23%和3.22%。相较而言，餐饮旅游、传媒、电力及公用事业、医药和食品饮料等非周期防御性行业板块涨幅相对较小。在近两个交易日热点问题股与ST股等非主流品种偃旗息鼓的背景下，有色、煤炭与券商股等"正规军"再次接过了反弹的"接力棒"。而反弹主线有色金属与煤炭板块的"王者归来"也给市场带来了新的推动力，毕竟根据以往经验，在"煤飞色舞，大象起舞"的背景下，市场继续走强的概率较大。

　　有色金属、煤炭与非银行金融(券商、保险)板块的逞强，本质上是投资者风险偏好的显著提升。从近期国际资本市场的表现来看，美元指数在1月13日创出阶段新高81.77之后便持续回调至78.50左右；与此同时，对资金面变化反应敏感的香港股市近期表现强势，恒生指数今年以来已经累计上涨了14.02%，领跑全球主要股市。上周，美国纳斯达克指数受较好经济数据的提振，创出11年以来的新高。种种迹象均表明，海外资金的风险偏好正逐步增强，而自1月6日的反弹以来，有色、煤炭先后成为市场的领军人物，金融股中的券商股也备受市场追捧，这或更多源于投资者风险偏好提升导致资金对高弹性品种大加青睐。

　　近期投资者风险偏好的提升，很大原因来自于全球流动性宽松的预期。欧洲版本的定量宽松LTRO(长期再融资计划)与美国QE3的预期向全世界释放出了宽松货币的信号。欧洲方面，2011年底开始的第一轮利率仅1%的LTRO，有效缓解了欧洲商业银行间流动性紧张的局面；3月份欧元Libor-OIL利差从去年12月的接近100基点下降至近期的76基点。美国方面，尽管包括1月非农就业数据与1月非制造业指数均超过市场预期，但短期的经济数据转暖并不意味着美国经济复苏将步上坦途。有分析认为，美国经济今年温和复苏的可能性较大，但由于美国政府财政赤字高企，紧缩财政政策将抑制经济的增速。而在财政政策紧缩、能源价格高企与银行提高借贷标准的背景下，美国经济复苏之路仍然道阻且长，而抛开一季度美国经济数据季节性复苏的因素外，未来美国经济数据难以如1月般持续强劲，因此今年年中，美联储推出QE3的概率仍然较大。而QE2对大宗商品价格的推动作用历历在目，因此QE3预期的存在也是近一阶段铜、铝等基本金属价格上涨的主要原因。