通胀压制市场 价值成长并重

　　本周市场加速调整的步伐，沪市单周跌幅接3.29%，是2661点以来的最大周跌幅。而这恰恰发生在基金一季报公布之后，这是基金的调仓所为，还仅仅是巧合，跳出一季报的调仓数据，我们来看看基金最近的观点变化。

　　通胀压制市场 弱势震荡为主

　　一季报中主动股票型基金仓位为85.9%，比上季度小幅降低1.75%。前10大基金的平均仓位也均有不同程度的降低。这与基金近期的看法较为一致，莫尼塔公司5月的公募基金经理调研结果显示，26%的受访公募基金经理对未来一个月大盘走势表示乐观，与上月相比小幅下降，显示乐观情绪正在发生动摇。而有多达47%的受访对象表示看不清市场，与上月相比上升明显。在对未来六个月大盘走势的看法上，尽管63%的公募基金经理持乐观态度，但多数基金经理认为收益率会在10%以内；32%的受访对象认为未来六个月市场走势为震荡行情（见图2）。

　　而这主要来自于市场对通胀形势的担忧，华商价值精选基金经理刘宏认为，今年三、四季度通货膨胀的格局也许还会维持在比较高的水平，宏观调控政策放松的理由还看不到。从整体趋势来讲，整个政策面是趋紧的，整个大的基调不会调整。但指数下跌的空间其实不大了，因为构成指数重要组成部分的蓝筹股或大盘股目前还是比较便宜的，波动范围不会特别大，是一个窄幅波动，不会出现趋势性上涨或趋势性下跌。

　　天治基金宏观策略分析师寇文红也认为CPI将长期维持在5%以上，预计4月份CPI同比5%到5.3%。二季度各月CPI都在5%～6%之间。今年政策可能进一步加息2次，提高存款准备金率2次。但他认为加息不会导致投资和经济增速显著放缓，只会导致CPI上升不那么快。每个月发布新的宏观数据，市场都将发现经济增速好于预期。他判断对市场情绪谨慎乐观。未来大盘会震荡向上。

　　本周B股下跌也是拖累A股表现的重要原因，寇文红分析美联储会议声明暗示量化宽松的货币政策会逐渐退出，强化了美元将反弹的预期，导致B股下跌。但他判断美联储在会议声明中的措辞会异常谨慎，在2012年之前，美国采取加息这样紧缩性政策的可能性极小。短期内美元指数也不太可能出现像样的反弹，更可能保持一种低位震荡的态势。B股上，近期人民币不太可能对美元出现贬值，更可能是继续缓慢地对美元升值。

　　关注调整充分的稳定增长行业

　　基金一季报显示，基金大幅增仓金属非金属、机械设备等行业，行业占净值比例增加超了2%。但和3月底的行业数据不同，基金的最新调仓可能不仅如此，总结基金一季报的展望也可以发现，行业配置方面，虽然多数基金仍然选择均衡配置或者兼顾周期性与成长性行业。但有很多基金认为二季度当周期性行业的估值修复空间不大，宜适当减持周期性行业；重新关注行业景气度持续向好，经过调整回到有投资价值的区间的成长股。

　　而从莫尼塔的调研情况也可以看到，公募基金经理5月看好的行业是金融、商业和低估值的板块。在周期和非周期的偏好上，有32%的受访对象看好周期，与上月相比大幅下降，而有21%的受访对象开始转向看好非周期性行业（见图3）。而接近半数被调研的基金经理表示以更多是关注具备估值优势的稳定增长行业，业绩与估值是其主要考虑因素。

　　那么经历了连续调整之后，消费类行业是否具备投资机会，摩根士丹利华鑫基金任杰认为，泛消费类个股的走强在2009年下半年就已经开始了，很多板块消费类个股的估值也给到了40倍左右的市盈率，这对于一个稳定增长的行业板块来说其实是过高了。目前一年期存款利率上升到3.25%，若股票风险溢价还是为零的话，收益稳定的股票可以享有的市盈率应该在30倍左右。另外，消费数据低于预期、市场关注度下降也都导致相关股票下跌，因此消费类个股的市盈率回到30倍才具备投资价值。申万菱信基金也认为白酒、医药等消费品由于估值比较合理、业绩增长稳定，是未来重点关注的品种。该基金判断大盘蓝筹股依然是未来关注的方向之一，而与此同时，由于中国持续推进产业整合的意志将始终贯穿“十二五”规划中，行业制造和消费升级、新经济等也将推动有色金属中相关行业的发展。因此，有色金属也可重点关注。

　　具体到行业选择上，寇文红建议遵循两条主线：一是低估值，即大盘蓝筹股的估值修复行情将继续展开，逐渐抬高上证综指，中小盘和创业板挤泡沫的过程尚未结束；二是业绩确定性，即寻找业绩确定、高成长的个股。总体上，建议关注银行、黑色金属、化工、建材，而低配有色、采掘、机械、地产。