管理层救市迫切 央行后续还有维稳措施

　　1690亿逆回购难解渴 央行周四还将输血市场

　　1月17日，市场翘盼已久的逆回购终于出场，但并未阻挡资金利率的飙涨之势。业内预计周四央行将继续通过逆回购操作向市场“输血”，而节前降准的概率则进一步减小。

　　鉴于公开市场到期资金量极少，为缓和市场预期，央行本月初公告称节前将暂停央票发行，并适时开展逆回购操作，但随着春节逼近，资金面的紧张态势还是日益显著。

　　截至周二收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种继续飙升，全线突破7%大关；其中，隔夜利率上涨189.42个基点至 7.3667%，7天利率上涨182.67个基点至7.4117%，14天利率上涨140.50个基点至7.8267%，1个月利率上涨88.92个基点至7.7992%，其余期限品种变化甚微。

　　据中国人民银行网站披露，央行今日还进行了1690亿元的逆回购操作，期限为14天，回购利率为5.47%，远低于市场利率水平。

　　“明天的资金面应该还会比较紧，因此央行周四很有可能会继续通过逆回购释放流动性。”金元证券研究主管王晶向《第一财经日报》记者表示，“与此同时，央行明确要求银行不能用逆回购的资金去套利。”

　　本周公开市场到期量为10亿元，为近两年来到期量最低单周。分析人士指出，公开市场到期量偏低、中小机构补缴保证金准备金、外汇占款下降以及春节前对资金的需求量增加等多个因素，共同导致了近期紧张的资金面。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委通过微博指出，春节前流动性缺口巨大，1690亿元的逆回购将远不足以满足市场需求，周四仍不得不继续进行较大规模逆回购操作；两次逆回购总量预计至少会超过4000亿元，不低于一次准备金率下调释放的流动性。

　　“这些资金远远不够资本市场的需求，可谓杯水车薪，缓解不了资金干渴，虽然这是春节前特有的状况，但是也着实愁坏了部分资金短缺的机构。”一位市场人士说。

　　尽管Shibor继续大幅上扬，但由于节前的这种紧张格局不具备可持续性，业内认为在逆回购操作出现后，央行不大可能动用存款准备金率工具。

　　国海证券研究报告指出，逆回购有助于缓解近期持续紧张的资金面，但从大的趋势上讲，政策逐步宽松，降准仍是大概率事件；迟迟未下调，说明央行对2009年过度宽松仍心有余悸，而且目前物价增速绝对水平仍然偏高，所以短期内政策放松采取偏谨慎的态度。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，未来四周公开市场到期资金仅为40亿元，政策放松是大概率事件，但央行选择下调存准率还是逆回购，将影响投资者对未来的预期，以及回购市场的资金成本。

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　　叶檀：管理层救市迫切 央行放开小水管保证股市不崩溃

　　定向定量宽松已经开启，不过，这并不是普遍的货币宽松，央行扼住大水喉，而放开了小水管。

　　央行首先放松贷款，以度过从2011年年底到2012年年初的流动性危机。央行公布的统计数据显示，截至2011年12月末，广义货币(M2)供应量达到85.16万亿元，比11月末的82.55万亿增加了2.61万亿元；仅12月份，M2新增量就达到2.61万亿元，该数据已经创下货币发行天量。而今年1~2月间的信贷投放，也将缓解资金紧张情况。

　　央行统计显示，2011年11月、12月新增人民币贷款达5622亿和6405亿元，两个月新增贷款规模1.2万亿元。这是2011年年底央行逆势放宽货币的明显信号。

　　2012年1月6日，央行发布公告，表示春节前暂停央票发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。这是央行逾10年来首次宣布就逆回购进行公开招标，再次显示春节前，央行放松部分货币的意愿。1月17日，央行进行了1690亿元14天逆回购操作，中标利率为5.47%。1月19日还有一次，以保证春节期间的资金需求。数据显示1月份公开市场到期量为1260亿元。

　　证券市场传来开闸放水的信号。2011年12月31日，南方和汇添富成为首批正式拿到RQFII产品批文的基金公司，境外人民币进入境内投资市场大局初定。

　　2012年1月4日，央行正式下发通知，就实施《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》的有关事项作出明确规定，这意味着基金公司正式推出RQFII的脚步将进一步加快。

　　不仅人民币，外币投资也将进一步增加。据证监会1月16日发布的名单，2011年12月份证监会新批准14家合格境外机构投资者(QFII)，创单月批准QFII家数记录，其中12月21日一天就批准了4家。

　　中国加大QFII数量比印度政府放开外资投资股市的时间略早，显示了新兴市场吸纳资金以防止市场塌陷的急迫心情。从1月15日起，印度将允许外国个人投资者直接投资印度股市。印度证券交易委员会将对所有申请入市的外国投资者进行审核，要求交易规模不得超过上市公司实收股本的5%，同时所有的交易必须通过印度证券委员会认可的券商和金融机构等存管参与人进行操作。环顾全球央行莫不在进行货币注水，欧洲在偷偷进行量化宽松，美国把短期利率压制在零水平，同时保持着推出QE3的预期。全球在去杠杆化的同时放松货币，大致与中国央行相同，放开小水喉而卡住资金大水管。

　　不顾争议，地方养老金入市似已单兵突进，以拯救证券市场危局。据报道，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资。据估计，目前全国社保基金资产规模约8000亿元，新投入运营的1000亿元资金将扩大全国社保基金投资规模。分析人士认为，出于养老资金保值增值的需要，这1000亿元资金将首要投资固定收益资产，也有相当比例投资股市。从目前全国社保基金投资运营资产的结构来看，粗略估计投向股市的比例可能在30%~40%。这也就意味着市场新增了400亿资金左右的新鲜血液。

　　养老金大规模入市，既反映救市的迫切心情，也意味着某种程度的孤注一掷。如果中国的证券市场在未来仍然无法产生红利，那就不是证券市场投资者的损失，而是中国人的老年彻底失去了保障。此事绝非儿戏，目前主张养老金入市、将养老金投入股市者要承担相应的责任。

　　再接下来，就是对房地产刚性需求的定向定量宽松政策。

　　定向定量的货币宽松政策，使市场隔几天发生一次弱反弹，即便标普全面打击欧债危机国，欧元与欧洲股市以死猪不怕开水烫的大无畏精神挺过了艰难的一天，迎来反弹。

　　值得关注的是，全球央行虽然小规模注水，但整体而言，依然处于金融去杠杆的过程中。从伦敦银行间隔夜拆借利率与上海银行间短期拆借利率就可以看出，伦敦银行间隔夜拆借利率欧元为0.284%，上海银行间隔夜拆借利率1月17日上升189个基点，高达7.3667%，与国际市场相比，国内资金紧张实际利率较高。

　　更不可忽视的是，全球实体经济疲软，而国际原油价格维持在每桶100美元的高位，说明滞胀压力如影随形。在此情况下，中国央行会大规模动用央票手段，减少下调存准率的幅度为未来的调控腾出空间，而利率基本不会改变。

　　目前定向定量的货币宽松政策，只能支持弱势反弹，以保证市场不崩溃，稳健经营仍然是度过弱市的最大武器。