三利空或拉响调整警报 反弹仍有两道“坎”

　　三大利空或拉响调整警报

　　欧美股市大幅收跌 道指失守万二关口

　　周一美国股市大幅收跌，道指跌破12000点关口。不过大盘在10月份仍然涨幅可观。欧洲债务危机方案缺乏实质性细节，令市场热情消退。美元汇率大幅攀升，导致大宗商品期货及其他风险资产下跌。

　　9月代客结售汇顺差创年内次低 资本现流出迹象

　　国家外汇局昨日公布的数据显示， 9月份银行代客结售汇顺差260亿美元、代客涉外收付款顺收为120亿美元。双双创下了今年年内的次低，均仅略高于2月份的水平。业内专家表示，银行代客结售汇和代客涉外收付款大体上可反映出贸易收支、资本项下的一些趋势。9月份两者顺收较低与当月贸易顺差下降、我国对外投资略多、国际资本有所流出等因素有关。

　　中诚信：中国银行业不良贷款“双降”难以持续

　　中外合资信用评级机构中诚信国际昨日发布《2011-2012年中国银行业展望》报告，对中国银行业信用基本面予以“稳定”展望。报告同时提醒，未来银行不良贷款“双降”的趋势难以继续，由于银行的信贷扩张和资本监管要求的提高，银行的再融资必然年复一年成为常态。

　　反弹持续仍需迈过两道“坎”

　　五连阳之后，大盘短线调整的动能并不强烈。我们判断本轮反弹行情仍有一定的持续性，股指上行的空间依然存在。不过，本轮反弹行情的风险点，或者预期的验证点，还需重点观察。其一是在11月中旬，即通胀和信贷数据等是否符合预期，有没有更多的行业性鼓励政策出台等；其二是在12月初，中央经济工作会议是否如期有惊喜？有没有更大力度的放松措施？短期来看，行情仍属于底部区域的反弹，需提防情绪的矫枉过正所导致的预期与现实之间出现落差；若短期反弹过快过高，则投资者需警惕多杀多的风险。

　　预期“微调”

　　政策改善空间增大

　　当前，政策面上的预期微调已经全面启动。近期对小企业信贷支持的落实、允许4个地方政府自行发债、政府背书铁道债，以及“增值税制度改革试点”，这一系列的政策利好，释放了定向宽松的预期，并将显著减少中国经济硬着陆的风险。未来投资者将进一步转向期待更多实质性的政策放松，如信贷放松、准备金下调等。

　　事实上，通胀下行及房价出现松动，也大幅增加了政策预期的改善空间。根据农业部全国农产品（000061）价格指数的跟踪，10月以来农产品批发价格跌幅明显，考虑到10、11、12月的翘尾因素分别拉低CPI同比读数0.6%、1.7%和2.2%，因此10月CPI可能低于市场一致预期的 5.6%左右。而若数据符合预期，则悲观情绪的进一步缓解可能会将继续带动市场上行。同时，房价松动也显示出宏观调控的效果，但房地产调控仍难松，政策在其他领域或将做对冲。

　　宏观流动性整体改善

　　10月份开始，货币剩余低位回升，估值压力得到大幅缓解。随着GDP实际增速放缓以及通胀的见顶回落，货币的名义需求开始回落，这有助于缓解宏观流动性供需失衡的局面。但需要关注的是，岁末年初做账因素以及大盘新股发行，都可能会对股市资金面产生扰动，从而引发市场的震荡反复。

　　票据直贴、转贴利率继续大幅回落暗示票据清理的冲击已被反应得相对充分，直贴利率由10月10日最高的13%降至10月28日的7.8%，转贴利率由最高的11%降至6%。受到月末因素的影响，SHIBOR利率上周持续上涨，随着10月的拉存款冲击的消散，预计11月初开始银行间资金价格将持续回落。

　　关注两大反弹风险点

　　五连阳后，市场分歧依然较大。当前“惊弓之鸟”派更多，这有助于行情延续、甚至出现矫枉过正的情况，直到预期被证伪。事实上，投资者的情绪往往在恐惧与贪婪之间摇摆，在情绪尚未彻底转向乐观前，政策利好、流动性改善、通胀房价超预期下行都会有助市场继续反弹，但这里需要提防情绪的矫枉过正导致的预期与现实之间的落差。

　　关于反弹行情的风险点，或者预期的验证点，第一个是在11月中旬，即通胀和信贷数据等是否符合预期，有没有更多的行业性鼓励政策出台等；第二个是在12月初，中央经济工作会议是否如期有惊喜？有没有更大力度的放松措施？如果没有，岁末年初的资金面紧张叠加房地产调控持续，可能会重新引发对经济硬着陆的担忧。

　　我们判断市场的反弹有一定的持续性，上行空间仍存在。不过，投资者的情绪往往在恐惧与贪婪之间摇摆，这里需要提防情绪的矫枉过正导致的预期与现实之间的落差。短期来看，行情仍然属于底部区域的反弹，“喝汤行情”过后，行情的长征之旅可能将过一段 “草地”，特别是岁末年初之际要当心个股业绩下调“陷入沼泽地”。技术层面，若反弹过快过高，投资者仍需防范多杀多的风险。

　　中期来看，当前宏观状态指向为普林格经济周期的“衰退期”。在此阶段，经济和通胀双双下行导致宏观流动性持续改善，债市先出现趋势性的机会，而股市更多的是筑底反弹的机会。之后，随着经济周期从衰退进入新的复苏，股市的配置性价值才显著提升。

　　四大角度抓好超跌反弹

　　投资策略方面，底部区域的跌深反弹，板块强弱较难从基本面入手，毕竟此时经济仍处于衰退期，个股业绩的“沼泽地”也频出，建议进取型投资者关注四大主题机会。

　　其一是强势板块，特别是政策利好带来的主题投资机会，可重点关注并深入挖掘文化传媒产业链、物流、餐饮旅游、神八带动的航天军工、种业、券商等板块。其二，继续推荐具备中长期投资的安全垫（以谨慎的业绩预期推导的估值已具吸引力和安全性）、从博弈的角度看也有安全边际（即下跌的时间和空间都比较充分；多杀多压力小），关注金融、通信设备、交运设备、电力等。其三是立足自救行情，机构投资者可波段操作自己重仓股，并在反弹中优化持股。其四是守株待兔博反弹，跌深反弹行情的后期往往是各个板块多多少少都震一下，因此，可潜伏在一些跌幅较大且尚未反弹的周期股中，等待反弹，不过要警惕这只是交易性的机会，要设定止损和止盈目标。