市场“浴火重生”或需经济“最后一跌”

　　最新公布的9月份汇丰中国PMI初值环比回落，继续位于荣枯分水岭下方，表明中国经济增速持续放缓。鉴于通胀压力并未消退，短期政策难言放松，未来经济不排除加速下滑的可能。微观层面，已公布三季度业绩预报的上市公司有七成预喜；不过，市场对于经济和业绩的担忧日益升温，“业绩杀”已在进行中。分析人士指出，目前经济还差最后一跌，只有探明经济底之后，市场才有可能真正“重生”。

　　经济下行再度确认

　　最新公布的9月份汇丰中国PMI初值为49.4%，较上月的49.9%回落0.5个百分点，低于市场预期；与去年同期相比则大幅下降3.5个百分点。具体到分项数据，产出指数、就业指数已下降至分水岭下方，制造业产成品库存仍在消化。

　　至此，汇丰中国PMI初值已经连续三个月位居荣枯分水岭线50%下方，经济增速持续放缓。一方面，2005年以来，官方PMI均在9月份出现显著环比回升，而与官方PMI走势基本一致的汇丰PMI初值9月环比回落，表明中国经济下行势头有加速的迹象；另一方面，此次环比回落幅度较小，近三个月数据也较为稳定，意味着经济“硬着陆”的风险不大，目前经济对净出口的依赖度有所减轻，内需对经济的支撑度有望提升。

　　总体来看，本轮经济放缓是政府主动调整的结果，因此经济能否出现拐点将依赖政策转向。然而，8月通胀依然高企，9月以来国内农产品（000061）批发价格受节日因素刺激震荡走高，导致9月CPI重新抬头的概率加大。在此背景下，货币政策或将密切观望，但维持“无为而治”的可能性较大。当前，持续紧缩以及外围动荡对国内经济的负面影响已经显现，货币政策继续收紧对实体经济的打压不言而喻。

　　分析人士指出，中国经济已经开始由“滞胀后期”转入“小幅衰退期”，部分中小企业更是在成本上涨、资金链趋紧、外需放缓的压力下走到了低盈利水平的生存边缘。短期来看，经济可能面临“最后一跌”，这也是经济剧烈收缩、去库存最猛烈的阶段。未来几个月固定资产投资和工业增加值会否大幅下行、去库存能否加速展开、中小企业多重压力的累积效应会否爆发，将成为经济快速下行的信号；而只有这些信号出现之后，市场才有可能真正“重生”。

　　“业绩杀”进行时

　　截至昨日，全部A股上市公司中已经披露三季度业绩预告的公司有811家。业绩预告向好的（包括预增、续盈、略增和扭亏）共有621家，占比为70.49%。有26家上市公司三季度业绩预告首亏，57家上市公司续亏。

　　从预告净利润变动幅度来看，有111家上市公司的三季度净利润同比增速预计在100%以上；与此同时，也有68家上市公司的三季度利润预计同比下降50%以上，其中34家上市公司的业绩降幅达100%以上。

　　从行业分布来看，大消费行业个股的三季度预告盈利增速较大，包括餐饮旅游、农林牧渔、食品饮料、医药生物等；与此同时，化工、有色金属类股票的业绩增速良好。相比之下，房地产、汽车、机械设备等周期类板块业绩增速不佳，不少电子元器件个股的盈利增速也排名靠后。

　　分析人士指出，虽然从已公布的三季度业绩预报来看，七成上市公司业绩预喜，但业绩分化较为明显，公司业绩参差不齐。另外，微观层面的企业业绩往往滞后于宏观经济变动，如果未来经济加速下滑，那么上市公司业绩必然将再度受到冲击。实际上，近期市场对经济下行的担忧日益浓厚，对上市公司业绩回落也形成了一致预期，从而导致市场持续下跌，即使反弹也多是“一日游”行情，业绩预期不佳的板块更是无视估值底，持续萎靡。不知不觉中，“业绩杀”似乎已悄然拉开帷幕。当然，三季度业绩大增或者扭亏的个股依然是弱市中值得关注的品种。

　　编后：

　　本周A股经历大喜大悲，回过头时却发现多空双方仍纠缠于2450点一线。地量迷局似已破，但A股后市何去何从却更显扑朔迷离，资金面、政策面、外围因素乃至经济基本面都未能给出一个清晰的答案。但是，从“死水微澜”到“惊涛骇浪”，A股破局的时刻已然接近。因为根据以往经验，在真正的信号浮现之时，市场往往会提前做出反应。