政策松动尚需等待 经济放缓制约信心

　　1、政策松动尚需等待

　　基于刚刚公布的8月份宏观数据，我们依然认为，政策面仍处于观察期，市场期待已久的政策松动短期内难以成为现实。

　　首先，通胀压力仍处高位。8月CPI同比增速为6.2%，虽较上月有所回落，但从绝对值来看依然处于高位，而且也高于此前6.1%的一致预期。结合历史规律及翘尾因素来看，9月通胀下行幅度依然有限，只有进入四季度之后通胀下行趋势才有望确认。在此背景下，高度关注通胀形势的管理层当前并不会贸然松动调控政策。

　　其次，经济稳中趋降，“保增长”的必要性暂不高。8月数据显示，工业增加值环比增速小幅上升，投资环比增速小幅下降，消费环比增速略有提升，出口环比增速逆转为负值。总体看经济处于稳中趋降的格局之中，并不存在“硬着陆”的风险。鉴于调节经济的主动性依然较强，而且也因为乐于见到经济的适度放缓，管理层有足够的信心进一步观望后续经济形势。

　　2、经济放缓预期制约信心

　　如果四季度如愿盼来政策松动，A股市场无疑有望迎来一轮反弹。

　　但问题在于，如果缺乏基本面的支撑而仅仅依靠流动性，反弹空间必然是十分有限的。事实上，在通胀顶逐步形成、政策底有望来临的良好预期下，A股市场之所以难改弱势格局，很大程度上正是反映了投资者对经济的悲观预期。

　　中国经济正面临内忧外患的不利处境。就外部而言，债务危机已对欧美经济复苏进程构成明显制约，不论是借新债还旧债还是向货币注水，都很难避免较长时期的开支紧缩。而且大幅下行的消费者信心指数也显示未来消费需求不容乐观。按去年数据，欧盟和美国分别占到我国出口总额的20%和18%，若其经济进一步放缓，我国出口产业将面临严峻形势。就内部而言，目前尤其值得关注的是二三线房地产市场。随着政策调控的深入，房地产市场与土地一级市场必将持续缩量，不仅商品房投资将不断下滑，而且其对地方财政、融资平台以及民间高利贷的冲击也可能超出预期。

　　当然，若经济过快减速，管理层仍可以宽松的货币政策与财政政策来应对。但是，在房地产泡沫已处严重阶段、通胀水平明显抬升、融资平台危机四伏的背景下，我们的政策手段已不可能像上次那样游刃有余。