券商看好下周10大金股（8.15）

　　乐普医疗：支架系统增速放缓 但稳定快速增长仍可期

　　乐普医疗 300003 医药生物

　　研究机构：湘财证券 分析师：李晓彬 撰写日期：2011-08-12

　　净利润同比增长25.88%,略低于市场预期

　　2011年上半年,公司实现营业收入4.69亿元,同比增长22.57%;实现归属于母公司的净利润2.63亿元,同比增长25.88%;基本每股收益为0.32元。

　　公司业绩略低于市场预期。

　　核心产品药物支架系统增速放缓

　　公司核心产品支架系统增速有所放缓,上半年销售收入同比仅增长17.28%,考虑到支架系统的毛利占比仍处于83%的高位,从而拖累了公司整体业绩的增长。支架系统在基础耗材实现自产的情况下,毛利率不升反降,因为我们判断支架系统价格下滑是销售增速放缓的主因。考虑是支架系统为两年一招标,明年进一步降价空间有限;以及新一代无载体药物支架Nano 逐步完成铺货,我们认为2012年公司支架系统的增速有所回升,并在未来保持稳定增长。

　　多元化布局开始体现业绩

　　2010年,公司通过外延式并购,已经围绕高端介/植入医疗器械产品形成了相对完整的产业链,产品涵盖先心封堵器、血管造影机、心脏瓣膜、心血管药物市场和心脏起搏器等多个相关领域。从上半年来看,多元化布局的效果开始逐步显现：公司其他主营产品实现销售3256万元,同比增长189.98%,其中子公司思达医用的心脏瓣膜业务即贡献1239万收入,而且心脏瓣膜毛利率较高,使得其他主营业务的毛利率从39.40%大幅攀升至61.63%,说明其毛利贡献显著。未来,公司将最大限度地发挥在心血管领域的品牌和渠道优势,使得除支架以外业务得到协同发展,从而逐步摆脱对目前药物支架业务的业绩依赖。

　　海外市场和基础耗材将成为公司未来业绩增长的潜在动力在核心业务支架系统保持稳定增长的前提下,我们认为,公司业绩超预期因素将主要体现在公司对海外市场和基础耗材领域的开拓上。

　　海外市场将逐步迎来收获期。公司的海外营销网络布局已初具雏形：15个产品通过CE 认证,在40个国家建立了代理商渠道。上半年海外业务实现销售898万元,同比大增321.78%。考虑到公司核心产品支架系统和心脏封堵器有望在 2011年底之前通过CE 认证,我们认为在2012年之后公司海外业务在低基数上将迎来爆发期,成为公司业绩增长的新引擎。

　　基础耗材业务已经完成产能投放,未来有望实现放量。按照国际惯例,支架系统和基础耗材的消费比为7：3;而在我国,由于其毛利率远低于支架,生产商不多,多依赖进口。因此,公司基础耗材业务的成长空间不容小觑。

　　截至上半年,公司基础耗材已基本完成产能投放：PTCA 球囊导管、PTCA介入导丝和鞘管分别形成10万支、2万支和10万支的生产能力,公司已有充足的剩余产能用于外销。考虑到公司上半年已完成基础耗材的代理商筛选并开始铺货,我们认为从下半年开始,公司基础耗材业务便有望逐步放量。

　　估值和投资建议

　　我们不考虑后续并购因素,我们预测乐普医疗2011-2013年EPS 分别为0.65元、0.84和1.04元。我们认为,公司核心业务支架系统保持稳定增长仍可期,加之多元化布局开始体现业绩,海外业务和基础耗材也将迎来收获期,公司未来业绩保持稳定的快速增长不成问题。公司2011-2012年PE 分别仅为24倍和18倍,估值偏低,尚未体现公司的成长性。故我们维持乐普医疗“买入”的投资评级,6个月目标价为25.86元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：后续新产品获批;外延式并购风险提示(负面)：心脏支架降价的政策风险;新产品研发风险