游资爆炒岳阳兴长 子公司疫苗项目存三大疑问

　　本周二(8月9日)，岳阳兴长发布公告称，参股子公司重庆康卫与芜湖开发区签署了 《口服重组幽门螺杆菌疫苗项目投资协议书》(以下简称投资协议)，重庆康卫拟在芜湖开发区投资超过10亿元实施“口服重组幽门螺杆菌疫苗”的产业化项目。

　　在这一消息的刺激下，游资疯狂买入岳阳兴长股票，该股也在近期大盘大跌的背景下大涨近四成。但是，《每日经济新闻》记者调查发现，重庆康卫不仅面临巨额资金从何而来、产业化建设期难以短期见效的不确定性，其抛出的“上市”承诺也难以摆脱“画饼充饥”的嫌疑。

　　游资接力岳阳兴长逆势大涨

　　受外围市场影响，近期A股大跌。但是，“疫苗概念”股——岳阳兴长却走出一波独立行情，在最近12个交易日内，其区间涨幅达40.5%。

　　深交所信息显示，以中信金通证券嵊州时代商务广场营业部 (以下简称中信金通营业部)为首的几路游资持续在“捣鼓”岳阳兴长。7月26日，岳阳兴长公告称，重庆康卫与第三军医大已完成 “口服重组幽门螺杆菌疫苗”的技术交接，当日该股涨停。盘后龙虎榜数据显示，参与者皆为游资，其中中信金通营业部买入778.87万元。8月10日，岳阳兴长再度涨停，中信金通营业部再度买入1622.87万元。

　　尽管游资对重庆康卫的胃病疫苗项目十分青睐，但 《每日经济新闻》记者注意到，8月9日的《投资协议》隐藏着三大疑点。

　　疑问一：10亿元巨资从何而来

　　在上述公告中，重庆康卫疫苗项目10亿元资金来源并没有清晰的交代。为此，《每日经济新闻》记者致电岳阳兴长，但并未联系上董秘谭人杰。其证券部秦姓负责人说：“目前疫苗的产业化项目由康卫的大股东河北华安在全面负责，公司暂时还没有出资参与的消息与计划。”

　　那么，持有重庆康卫32.96%股权的河北华安是否真具备出资能力呢？从公开渠道收集到的信息来看，该公司似乎难以承受如此巨量的资金投入。截至2009年末，河北华安的总资产为3.1亿元，净资产为2.11亿元，净利润2020万元。由此看来，仅凭河北华安一家投入10亿元巨资难度较大。记者试图通过河北华安网站主页所披露的方式联系公司负责人，但多次尝试均未如愿。

　　此外，据知情人士介绍，重庆康卫的另外两大股东，第三军医大学仅提供研发技术支撑，也不可能出资参与产业化项目，而最小的股东重庆阳春生物更不具备出资能力。

　　记者又致电与重庆康卫合作的芜湖经开区了解合作事宜，相关工作人员以不接受媒体采访为由拒绝透露任何信息。

　　疑问二：盈利之路还有多远

　　在岳阳兴长8月9日公告的风险提示中，就指出胃病疫苗产业化项目存在重大风险及重大不确定性。其一就是胃病疫苗产品上市时间存在不确定性。

　　记者了解到，一个新药的成功上市，大体应经过实验室研究、临床前研究(中试放大)、临床研究、新药证书审批、工业放大研究、工艺设计、厂房建设、GMP认证和生产证书审批等阶段。从岳阳兴长的公告中看到，重庆康卫胃病疫苗现还处在工业化放大研究未完成阶段。

　　那产品上市时间到底还有多久？《每日经济新闻》记者从重庆康卫在2009年9月公开引进战略投资者商业计划书中发现，“本项目预期从2009年9月起可启动生产工程的建设，建设工期总计时间约为25个月(截至通过GMP认证)，预计最快于2011年10月份可获得GMP认证证书，2011年12月份能够获得口服重组幽门螺杆菌疫苗的生产批准文号，进而生产上市销售。”

　　按照上述商业计划书的表述，芜湖的产业化项目时间也应该为25个月。也就是说，如果该项目马上开工，大约要在2013年底疫苗才能上市销售。

　　但是，但是上述商业计划书也表示，“由于其竞争性技术 (多价预防性疫苗)已经出现，本项目得到国家药监局的批准产品顺利上市后，其产品技术商业寿命预期也只有约为5~8年(从2011年12月起)”。如此看来，产品上市后，此项目的实际商业寿命预期仅余3~6年，替代产品将会侵蚀其未来的盈利空间，使预期利润水平被大幅降低。

　　8月9日公告中还指出，胃病疫苗正式投产后，仍然存在效益不理想导致投资失败的风险。对此，从容投资姜广策对记者表示，“现在幽门螺杆菌已有药物治疗，且治疗的成本要低于疫苗注射成本”。也就是说，该项目未来的市场需求充满较大的不确定性。

　　疑问三：重庆康卫如何上市

　　记者注意到，岳阳兴长公告中还表示，重庆康卫将其在重庆的公司整体搬迁至芜湖经开区，或者新设立全资子公司，在芜湖设立公司总部，并规划公司上市。

　　实际上，这已经不是重庆康卫第一次提到公司上市的设想。广州万隆一位专业从事重组并购的分析师告诉《每日经济新闻》记者：“依据目前重庆康卫的股权结构来看，其未来上市之路不排除有两条途径，最直接的是单独IPO的模式，另外一条是岳阳兴长回购重庆康卫从而使岳阳兴长转变主业的借壳模式。”

　　如果采用单独IPO的模式，重庆康卫必须要满足监管方对新股IPO的所有要求。不过结合该公司疫苗上市日期，IPO短期内难以实现。

　　同样，如果是岳阳兴长回购股权，从而实现上市，则要求拟借壳对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过2000万元。

　　但是，考虑到该种胃病疫苗项目的实际商业寿命预期仅余3~6年，并且按照最理想的发展轨迹，最早要到2013年底才能实现新药上市销售，此后至少3年时间需要满足对其净利润、现金流量净额以及累计营业额的各方面要求，才能把“上市”提上日程。

　　也就是说，至少要到5年以后，重庆康卫才有资格去申请与筹划上市。在未来疫苗盈利前景充满不确定性的情况下，“上市”一说的 “憧憬”作用要远大于实际效果。