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　　安洁科技:2014重整旗鼓,受益平板需求继续成长

　　安洁科技 002635

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张騄 撰写日期：2014-01-13

　　投资要点:

　　年报业绩略低预期。安洁科技公布了2013年业绩快报,营业收入6.05亿,归属上市公司股东净利润1.46亿元,EPS0.81元,对应4季度收入约1.96亿,归属上市公司净利润4200万,略低于我们的预期。

　　2013年安洁科技遇到了多重考验:1)原来第二大客户邦诺退出平板电脑市场,导致约7000万左右的收入下滑;2)联想新品推进进度低于预期,NB产品销售不佳,公司Trackpad产品未能如预期推进;3)苹果iPadAir和Mini2产品量产遭遇产能瓶颈,EMS厂商力保iPhone导致产能不足,3季度毛利率显著下滑就是受到这方面冲击;4)市场关注的PSA胶带在跌落试验中未能通过,导致2-3个月的交货延迟和数百万的存货减值;5)石墨散热片产品市场开拓略低预期。

　　产能有限影响供调配订单能力,瓶颈问题2014可望解决。由于公司产能规模小,在洽谈订单阶段往往只能优先满足苹果需求,一旦遇到苹果短期内订单的调整,也没有其他的订单可以做及时的补充,规模较小制约了公司在产能调配上腾挪的空间,进而导致了盈利能力的下降。2014年随着公司重庆分公司、深圳分公司、光电车间的投入使用,我们预期公司从2季度末开始迎来产能空间的逐步提升,改善公司承接订单的能力。

　　业绩增长紧跟苹果新品节奏,一季度后逐季提升。2014年苹果的iWatch、iPadPro、iPhone6都已经提上日程,预计2季度后段逐步投入量产阶段,预计将随着苹果景气度逐季改善,进入到较为良性的持续增长状态。特别是12.9寸iPadPro,将成为2014年非常重要的贡献来源。

　　维持买入评级。由于13年4季度iPad出货量略低,联想业务推进低于预期以及邦诺订单下滑影响,我们调整公司13-15年盈利预测为0.81,1.37,1.98元,目前对应14市盈率27倍,考虑到公司未来的持续成长能力,我们认为6个月合理估值为35倍,对应目标价47.95元,维持买入评级。