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　　方正证券:收购民族证券,民营机制有望继续做大做强

　　方正证券 601901 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2014-01-13

　　事项:2013年12月4日,方正证券发布公告,拟向民族证券股东定向增发21.68亿股(每股定价6.09元,合132.02亿元),收购民族证券100%的股权。

　　平安观点:

　　此次收购有利于增强方正证券综合实力:方正证券和民族证券合并之后,无论在资本实力还是在各业务条线上的实力均有提升。预计合并后,净资产和净资本将位于行业第7名,经纪业务、投行业务、资管业务和融资融券业务市场排名将位于15名左右。而且,方正证券是一家民营券商,机制相对灵活,预计未来在两家券商整合过程中将较为顺畅。因此,我们认为此次收购将大幅提升方正证券的综合竞争实力。

　　优势互补,收购有利于优化公司区域布局:截止13年8月底,方正证券共有110家营业部,主要集中在湖南(56家)和浙江(25家),营业部的分布上具有一定的区域性。而民族证券共有49家营业部,在东北和西南地区具有较强的区域优势。因此,此次收购将大幅改善方正证券区域布局,扩大方正证券经营范围。

　　民营机制经营灵活,集团金融资源丰富,方正证券未来想象力巨大:方正集团管理层已经实现30%控股,机制相对灵活。集团共有方正信息产业集团、北大医疗集团、北大资源集团、方正金融、方正物产集团五大业务板块。仅有金融板块缺乏控股平台。虽然此次暂时终止对方正东亚信托的收购,但有可能与此次民族证券的收购进程有关。方正证券作为金融板块下唯一一家上市公司,未来仍有可能成为集团整合金融资源的平台。

　　投资建议:考虑到合并后的券商将有更强的综合竞争力,盈利能力将得到提升,因此对于民族证券的收购用PB估值更为合理。此次收购对价的PB为1.93倍(2013年财务数据),收购价格相对合理。预计公司13/14/15年的EPS分别为0.19/0.26/0.32元,对应的PE分别为31/23/18倍,估值也较为合理。考虑到公司机制灵活,未来有望成为集团金融控股平台,市值想象空间巨大。首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价8元。

　　风险提示:收购未能通过监管层或股东大会。