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　　云海金属：镁价下滑、新产能投产拖累业绩

　　研究机构：海通证券 撰写日期：2013.10.25

　　1-9月公司实现营业收入27.41亿元，同比上涨8.44%；营业利润1121.47万元，同比下滑13.30%；归属于上市公司股东的净利润为1746.40万元，同比上涨19.36%；基本每股收益0.061元。公司2013年业绩预增10.9%-41.14%。

　　收入增长源于产能释放，毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月，公司收入同比增长8.44%，营业成本增10.10%，毛利下滑7.82%。收入增长源于控股子公司巢湖云海投产，在镁价同比下滑的情况下，以量补价。同时，由于巢湖云海投产初期处于亏损状态，因此拉低整体毛利。

　　三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制，推行了SAP、一采通等管理软件，执行了对全集团各子公司利润考核的机制。2013年1-9月，销售费用5031.88万元，同比减少11.78%；管理费用9089.73万元，同比增加1.37%；财务费用5169.32万元，同比增加2.36%；三项费用合计1.93亿元，同比微降2.18%。

　　镁价同比下滑。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势，三季度内，国内镁锭价格更是呈现过山车走势。2013年1-9月镁均价16417元/吨，同比下滑5.67%。目前市场情况平淡，需求没有明显改善，厂商库存压力不大，由于部分厂商认为镁价过低选择停产，市场供应减少较为明显，刺激市场，镁价经历小轮上涨，但仍将以稳为主。维持"增持"评级。目前公司已经形成了"白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收"的完整的镁产业链，金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术，保证镁合金品质，成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下，公司未来利润增长点来自于(1)新材料和新能源汽车发展，将有力扶持镁合金产业，五台云海技改完成，新产能投产能有效摊薄成本，成本优势逐步体现；(2)巢湖云海预计今年将贡献约2万吨产量，未来镁合金产品的毛利率将持续上升；(3)公司大额资本支出项目已经进入尾声，现金流逐步改善；(4)成本控制，特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。(5)拟投建惠州生产线拓展珠三角市场，节约公司的物流成本，开拓新市场。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.10元和0.14元，对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为91.12倍、74.39倍和54.76倍，维持公司"增持"的投资评级，目标价8.42元，对应2013年收盘价PE100倍。