上海迪士尼乐园明年开园 八股成赚钱机器(附股)(5)

　　友谊股份：“高安全边际 O2O转型 激励机制理顺”催生中长期投资价值

　　研究机构：申银万国 日期：2013年12月23日

　　资产殷实、自有物业比重高的沪上多业态零售龙头。公司拥有传统百货27 家、购物中心15 家、奥特莱斯4 家，总面积258 万㎡，自有物业占比60%，自有物业保守重估300 亿；公司参股联华超市32%股权(收入并表)，联华超市现有门店4637 家，其中大型综超155 家，超级市场2516 家，便利店1966 家，遍布长三角周边，公司权益市值18 亿；另外持有海通证券2.1 亿股、浦发银行1.9 亿股，股权市值27 亿。保守估计重估价值为250 亿，安全边际高。

　　“Mall Outlets”新型业态引领公司走向全国。传统门店功能单一、亟待调整，部分结构调整、新增特业，部分由自营转租赁获取稳定收益；未来重心在购物中心、奥特莱斯等新型业态。购物中心定位长三角，力拓上海市郊、邻省蓝海市场，年均新开1-2 家；奥特莱斯依靠“区位 招商 运营”三重优势布局全国奥莱蓝海市场，储备项目众多，年均新开1-2 家。新型业态支撑长期增长。

　　线上、线下一体化转型布局未来消费市场。集团推动一体化转型优势显著：第一，统一平台，集团共享(商业、贸易、医疗)；第二，商业资源丰富，协同效应强(百联E 城、在线支付、超市自提、物流配送等)；第三，供应商集约管理，触网无障碍(渠道议价力强劲，容易实现供应商数据对接，实现单品管理)。研报看好百联集团一体化转型前景，打开上市公司中长期成长空间。

　　改革或将理顺激励机制，助推外延扩张和内生经营效率提升。本轮改革实质性推动混合所有制和理顺竞争类公司激励机制，研报关注改革的可能标的及兑现时间。公司是上海市国资优质竞争类企业，未来做大做强的可能性极强；通过改革推动激励机制创新，平衡多方利益追求利润最大化，为公司走向全国打通任督二脉，助推外延扩张和内生经营效率提升。

　　目标价 13 元，上调买入评级：研报预测公司13-15 年EPS 为0.68 元、0.73元、0.81 元，当前股价对应PE 为14 倍、13 倍、12 倍。研报采用FCFF、分部估值、资产重估三种方法测算公司合理价值为14.1 元、12.8 元、14.4 元，综合给予13 元目标价，对应当前股价仍有35%空间，上调买入投资评级。